Корпоративный рынок облигаций Размер и доля 2026-2035

Размер рынка корпоративных облигаций

Глобальный рынок корпоративных облигаций в 2025 году оценивался примерно в 48,7 триллиона долларов США, что обусловлено широкомасштабным спросом на долговое финансирование со стороны финансовых и нефинансовых секторов как в развитых, так и в развивающихся экономиках. Согласно последнему отчету, опубликованному Global Market Insights Inc., к 2035 году рынок вырастет с 50,2 триллиона долларов США в 2026 году до 73 триллионов долларов США, демонстрируя среднегодовой темп роста (CAGR) в 4,2% в прогнозируемый период.

Траектория роста отражает структурный спрос со стороны корпораций, нуждающихся в долгосрочном финансировании для инфраструктурных проектов, энергетического перехода и операционных потребностей, а также расширение участия институциональных инвесторов через биржевые фонды облигаций и другие инструменты фиксированного дохода. Прогрессивная интеграция критериев ESG (экологические, социальные и управленческие аспекты) в корпоративное финансирование в сочетании с продолжающейся либерализацией рынков капитала в Азиатско-Тихоокеанском регионе и на Ближнем Востоке способствует появлению новых категорий выпусков и сегментов инвесторов, что в совокупности расширяет адресный рынок за пределы традиционного ядра инвестиционного уровня.

Основные факторы роста

Фактор	(~) % Влияние на прогноз CAGR	Географическая значимость	Временные рамки
Рост корпоративного спроса на долгосрочное финансирование	+1,4%	Глобальный; сосредоточен в Северной Америке и Европе	Долгосрочный (≥ 4 лет)
Расширение глобальных рынков капитала и институциональных инвестиций	+1,1%	Глобальный; под руководством Северной Америки и Азиатско-Тихоокеанского региона	Среднесрочный (2–4 года)
Благоприятные нормативные рамки, поддерживающие выпуск ценных бумаг	+0,9%	Европа, Северная Америка и Азиатско-Тихоокеанский регион	Краткосрочный (≤ 2 года)
Инвестиционные потребности в области ESG, инфраструктуры и рефинансирования	+0,8%	Глобальный; высокая актуальность в АТР и Европе	Долгосрочный (≥ 4 года)

Рост корпоративного спроса на долгосрочное финансирование

Корпорации из капиталоёмких секторов — энергетики, инфраструктуры, транспорта и цифровых телекоммуникаций — систематически продлевают сроки погашения своих долговых обязательств, чтобы обеспечить многолетнее финансирование инвестиционных программ, соответствующих целям декарбонизации и цифровой трансформации. Долгосрочный сегмент облигаций (>10 лет до погашения) в 2025 году составлял 15,6 трлн долларов США и, как прогнозируется, достигнет 26,2 трлн долларов к 2035 году при среднегодовом темпе роста 5,4%, что является самым высоким темпом роста среди всех сегментов по срокам погашения.^{[1]Банк международных расчётов, https://www.bis.org} Это продление сроков структурно поддерживается пенсионными фондами и страховыми компаниями, чьи требования по соответствию активов и обязательств создают устойчивый спрос на долгосрочные корпоративные бумаги независимо от краткосрочных циклов ставок. Среднесрочный сегмент (3–10 лет) остаётся крупнейшим по объёму — 23,9 трлн долларов в 2025 году, что отражает доминирующие предпочтения инвестиционно-рейтинговых эмитентов в отношении 5–10-летнего окна, которое сочетает определённость затрат с гибкостью рефинансирования. Нефинансовые корпорации, на долю которых в 2025 году приходилось 56,8% общей рыночной стоимости (27,6 трлн долларов), являются основным драйвером выпуска долгосрочных облигаций, особенно в секторах с высокой инфраструктурной нагрузкой, где инвестиционные горизонты превышают десятилетие.

Расширение глобальных рынков капитала и институциональных инвестиций

Расширение глобальных рынков капитала, измеряемое ростом активов под управлением институциональных инвесторов и интернационализацией корпоративных облигационных бенчмарков, расширило структурную базу покупателей корпоративных долговых бумаг. Данные ОЭСР показывают, что институциональные инвесторы управляют активами на сумму более 100 трлн долларов США, значительная и растущая доля которых приходится на инструменты с фиксированным доходом.^{[2]Организация экономического сотрудничества и развития, https://www.oecd.org} Распространение биржевых фондов облигаций на основных торговых площадках США, ЕС и Азии ещё больше демократизировало доступ к корпоративному кредиту, позволяя розничным инвесторам участвовать в инвестициях в бумаги инвестиционного уровня и высокодоходные облигации, которые ранее были доступны только институциональным портфелям с минимальными порогами входа. Облигации инвестиционного уровня в 2025 году составляли 72,1% общей рыночной стоимости (35,1 трлн долларов), что отражает предпочтение кредитного качества со стороны крупных институциональных инвесторов, подчиняющихся требованиям регуляторного капитала и платёжеспособности, включая европейских страховщиков и попечителей пенсионных фондов, соответствующих требованиям Solvency II. Высокодоходный сегмент, составляющий 8,8 трлн долларов (18% доли рынка), как ожидается, будет расти темпами 5,3% в год до 2035 года по мере продолжения размещения частного капитала и миграции «кроссоверных» кредитов между рейтинговыми категориями.

Благоприятные нормативные рамки, поддерживающие выпуск корпоративного долга

Регуляторные изменения в ключевых юрисдикциях постепенно снижают барьеры для выпуска корпоративных облигаций, упрощают обязательства по раскрытию информации и способствуют повышению эффективности трансграничных потоков капитала. Инициатива Европейского союза по созданию Единого рынка капитала продвинула гармонизацию законодательства о ценных бумагах между государствами-членами, включая обновлённую Пропспектус-регламентацию и реформу ELTIF 2.0, что снижает трения при выпуске для компаний, зарегистрированных в ЕС, и улучшает интеграцию рынков.^{[3]Европейский орган по ценным бумагам и рынкам, https://www.esma.europa.eu} В Соединённых Штатах модернизация Комиссией по ценным бумагам и биржами (SEC) системы регистрации полок и порогов приемлемости эмитентов сократила время выхода на рынок для хорошо известных постоянных эмитентов. В Азиатско-Тихоокеанском регионе реформы, включая Рамочную программу SEBI для зелёных и социальных долговых ценных бумаг в Индии и расширение Народным банком Китая программы «Панда-облигаций», открыли внутренние рынки корпоративных облигаций для более широкого участия институциональных инвесторов, включая иностранных инвесторов, стремящихся к получению дохода в местной валюте.

Растущие потребности в инвестициях в инфраструктуру, ESG и рефинансировании

Совокупность структурных инвестиционных тем — финансирование климатических переходных инфраструктур, развитие цифровых сетей и перекредитование долгов, возникших в период 2020–2022 годов на фоне экстренной денежно-кредитной политики, — порождает устойчивые объёмы новых выпусков, поддерживающие базовую траекторию роста рынка. Всемирный банк оценивает глобальный разрыв в финансировании инфраструктуры в более чем 15 триллионов долларов США к 2040 году, часть которого направляется через рынки корпоративных облигаций, поскольку спонсоры проектов и коммунальные предприятия выпускают долгосрочные бумаги под обеспечение будущих денежных потоков.^{[4]Всемирный банк, https://www.worldbank.org} Рынок зелёных облигаций демонстрирует устойчивую устойчивость: маркированные выпуски получают премию в 15–30 базисных пунктов по сравнению с традиционными аналогами в категории инвестиционного уровня. Одновременно структурный «барьер» рефинансирования корпоративных облигаций, оцениваемый в несколько триллионов долларов в Северной Америке в 2025–2028 годах, обеспечивает базовый уровень объёмов первичного рынка, который в значительной степени не зависит от дополнительной инвестиционной активности.

Основные вызовы

Вызов	(~) % Влияние на прогноз CAGR	Географическая значимость	Временные рамки
Волатильность процентных ставок и рост стоимости заимствования	-0,9%	Глобальный; наибольшее влияние в Северной Америке и Европе	Краткосрочный (≤ 2 года)
Риск дефолта по кредитам и расширение кредитных спредов	-0,6%	Глобальный; повышенная уязвимость в Латинской Америке и на Ближнем Востоке и в Африке	Среднесрочный (2–4 года)

Волатильность процентных ставок увеличивает стоимость заимствования и снижает объёмы выпусков

Волатильность процентных ставок является наиболее актуальным структурным вызовом, с которым сталкиваются рынки корпоративных облигаций в текущем цикле.

As центральные банки в развитых экономиках поддерживали повышенные базовые ставки для борьбы с инфляционными давлениями после пандемии, стоимость заимствования для эмитентов инвестиционного уровня существенно выросла, что привело к сжатию коэффициентов покрытия процентных платежей и снижению маржинальной экономической мотивации для дополнительных выпусков облигаций. Данные Федеральной резервной системы США показывают, что средняя эффективная доходность корпоративных облигаций инвестиционного уровня в США оставалась выше 5% на протяжении длительных периодов 2024 и 2025 годов, что примерно вдвое превышает уровни, наблюдавшиеся в 2021 году.^{[5]Федеральная резервная система, https://www.federalreserve.gov} Для заемщиков с высоким уровнем риска расширение спредов, сопровождающее неопределенность процентных ставок, усугубляет влияние базовых ставок, повышая совокупные затраты на финансирование до уровней, которые ограничивают активность по сделкам с использованием заемных средств. Реакция корпоративных эмитентов была адаптивной: эмитенты всё чаще переходят на облигации с плавающей ставкой и структуры с фиксированной ставкой на более короткие сроки, в то время как инвесторы требуют более строгие критерии отбора кредитов и более надежные пакеты ковенант как условие участия в менее надежных траншах.

Кредитный риск дефолта и расширение кредитных спредов в условиях экономической неопределенности

Кредитный риск дефолта и эпизодическое расширение спредов, сопровождающее макроэкономическую неопределенность, геополитические потрясения или отраслевые стрессы, выступает в качестве постоянного сдерживающего фактора для участия в рынке корпоративных облигаций, повышая премии за риск на всем спектре кредитного качества. Банк международных расчетов (BIS) задокументировал, что показатели корпоративного левериджа в развитых экономиках остаются повышенными по сравнению с докризисными уровнями 2020 года, создавая более хрупкую кредитную среду, в которой идиосинкразические события дефолта могут вызывать коррелированное расширение спредов по облигациям различных категорий и географических регионов. В периоды острого стресса спреды инвестиционного уровня могут расширяться на 80–150 базисных пунктов относительно базовых ставок, тогда как спреды высокодоходных облигаций могут увеличиваться на 300–500 базисных пунктов, что в обоих случаях существенно повышает эффективные затраты на финансирование и временно закрывает доступ к первичному рынку для эмитентов с более низким рейтингом. Используемые участниками рынка механизмы смягчения включают углубленный кредитный анализ, применение индексов кредитных дефолтных свопов (CDX в Северной Америке, iTraxx в Европе) в качестве портфельных хеджей, а также стратегии эмитентов по предварительному финансированию рефинансирования в периоды сжатия спредов.

Тенденции рынка корпоративных облигаций

Структурный сдвиг в сторону выпусков корпоративных облигаций, связанных с устойчивым развитием, представляет собой одно из самых значимых событий в истории рынка долговых инструментов, причем не только как продуктовая инновация, но и как фундаментальная переориентация того, как корпорации сигнализируют о приоритетах распределения капитала институциональным инвесторам. Зеленые облигации, социальные облигации, облигации устойчивого развития и инструменты переходного финансирования перешли из нишевых категорий продуктов в основные форматы выпусков, при этом объемы размещений таких облигаций достигли более 900 миллиардов долларов США в глобальном годовом объеме новых выпусков к 2024 году. Движущей силой этого процесса являются два фактора: со стороны спроса институциональные инвесторы, особенно европейские управляющие активами, подпадающие под действие Регламента о раскрытии информации в области устойчивого финансирования (SFDR), сталкиваются с регуляторным давлением, требующим демонстрации доли портфельных активов, соответствующих устойчивым экономическим видам деятельности; со стороны предложения корпорации осознали, что размещение таких облигаций привлекает дифференцированную и, как правило, менее чувствительную к цене базу инвесторов, что позволяет добиться более выгодных условий ('зеленогоium') по сравнению с обычными облигациями с аналогичными сроками погашения и кредитными рейтингами.

Существуют обширные доказательства реального применения. В 2024 году корпорация Apple Inc. выпустила зеленую облигацию на сумму 2,5 миллиарда долларов США — это десятое подобное размещение, направленное на финансирование проектов в области возобновляемой энергии, повышения энергоэффективности и ответственного использования материалов в цепочке поставок.Orsted, датская энергетическая компания, использовала облигации, связанные с устойчивым развитием, с функциями повышения купона, привязанными к целям по возобновляемым мощностям, создав структурный шаблон, широко тиражируемый в европейском энергетическом секторе. В Азии группа Alibaba выпустила в 2024 году долларовую многотраншевую облигацию устойчивого развития на сумму 4 миллиарда долларов, включив распределение поступлений на сертификацию зеленых зданий и программы устойчивости цепочки поставок. Эти примеры иллюстрируют разнообразие профилей эмитентов — технологические компании, энергетика, потребительский сектор и географии, участвующие в выпуске облигаций с маркировкой. Эта тенденция, как ожидается, усилится по мере дальнейшего совершенствования Принципов зеленых облигаций ICMA, вступления в полную силу стандарта зеленых облигаций ЕС и превращения требований к таксономическому соответствию в обязательное условие для институциональной приемлемости портфелей на основных рынках.

В нашем опросе за первый квартал 2026 года, охватившем 80 старших менеджеров портфелей ESG-облигаций из 12 стран, 73% респондентов указали, что их доля зеленых облигаций в общем объеме активов с фиксированным доходом вырастет в течение следующих 24 месяцев, что на 19 процентных пунктов выше по сравнению с 54%, зафиксированными в аналогичном опросе 2024 года. Еще более значимо, что 61% заявили, что таксономическое соответствие теперь является жестким критерием включения зеленых облигаций в их портфели, тогда как два года назад большинство отдавало ему лишь предпочтение.

Нормализация денежно-кредитной политики от чрезвычайно мягкой до жесткой, начатая Федеральной резервной системой в марте 2022 года и повторенная ЕЦБ, Банком Англии и другими ведущими центральными банками, катализировала структурный рост выпуска облигаций с плавающей ставкой (FRN), который сохраняется вплоть до 2025 года. Облигации с плавающей ставкой в сегментации по структуре купона в 2025 году составили 6,7 триллиона долларов, продемонстрировав абсолютный рост на 1,0 триллион долларов по сравнению с 5,7 триллионами в 2022 году, и, как ожидается, достигнут 13,1 триллиона долларов к 2035 году при среднегодовом темпе роста 7% — самой быстрорастущей категории структуры купона с большим отрывом. Логика проста: в условиях неопределенности относительно конечного уровня и продолжительности ужесточения политики эмитенты стремятся избежать фиксации высоких ставок купона, которые могут оказаться невыгодными при снижении ставок, тогда как инвесторы, особенно фонды денежного рынка и краткосрочные портфели с фиксированным доходом, предпочитают доходность, привязанную к справочным ставкам, которая автоматически пересматривается.

Помимо динамики процентного цикла, выпуск FRN также структурно поддерживается переходом от LIBOR к альтернативным безрисковым ставкам (RFR) — SOFR в США, SONIA в Великобритании, €STR в еврозоне. Завершившийся к концу 2023 года переход для основных валют привел к появлению нового поколения структур FRN, привязанных к RFR, которые обеспечивают более прозрачную и надежную систему бенчмаркинга по сравнению с предыдущими инструментами, связанными с LIBOR, расширяя базу инвесторов и снижая риск базы. Финансовые корпорации, на долю которых приходится 43,2% всего рынка в 2025 году (21 триллион долларов), являются основными эмитентами FRN, используя их в основном для финансирования кредитных книг с плавающей ставкой и сопоставления сроков обязательств с активами.

Вторичный рынок корпоративных облигаций, оцениваемый в 44,2 триллиона долларов в 2025 году (против 4,5 триллиона долларов на первичном рынке), претерпел значительную структурную трансформацию в части микроструктуры рынка и эффективности торговли под влиянием двух параллельных тенденций: роста биржевых ETF как основного механизма маржинальной ликвидности и прогрессивной цифровизации торговой инфраструктуры через электронные торговые сети и технологии распределенных реестров. Биржевые ETF облигаций теперь служат де-факто инструментом вторичной ликвидности для розничных и мелких институциональных участников, которые не могут эффективно напрямую получать доступ к рынкам инвентаря дилеров. SPDR Bloomberg Barclays Corporate Bond ETF от State Street, iShares LQD и VCIT от Vanguard collectively управляют сотнями миллиардов долларов в активах корпоративных облигаций, а их механизмы создания и погашения обеспечивают функцию ценообразования, которая все чаще задает тренды, а не следует за традиционным дилерским рынком котировок bid-offer.

Сама по себе цифровизация выпуска облигаций является смежным, но значимым развитием. Цифровой выпуск облигаций Европейским инвестиционным банком на блокчейн-платформе расчетов в 2024 году, который был осуществлен напрямую между контрагентами без центрального депозитария ценных бумаг, продемонстрировал операционную жизнеспособность расчетов по облигациям на основе распределенного реестра в институциональных масштабах. Несколько крупных банков, включая JPMorgan Chase и HSBC Holdings, протестировали платформы для цифрового выпуска облигаций на основе блокчейна, которые сокращают циклы расчетов с T+2 до T+0 и снижают административные издержки в цепочке документации. В масштабах эти улучшения цифровой инфраструктуры напрямую поддерживают ликвидность рынка, снижая неисполненные сделки и уменьшая стоимость маркет-мейкинга.

На структурном уровне сегмент корпоративных облигаций развивающихся рынков вырос как доля глобального распределения корпоративного кредита, что отражает как спрос инвесторов на премию за доходность, так и стремление эмитентов к доступу к международным рынкам капитала. Траектория роста рынка Азиатско-Тихоокеанского региона с среднегодовым темпом роста 5,8% до 2035 года является наиболее ярким проявлением этой тенденции, однако значительный рост наблюдается также в регионе Совета сотрудничества арабских государств Персидского залива, где корпорации ОАЭ все чаще выходят на глобальные рынки облигаций, а в Бразилии крупные корпорации поддерживают активные программы международных выпусков. Подрегион «Остальная Азия и Тихоокеанский регион» с темпом роста 6,4% до 2035 года является самым быстрорастущим географическим подрынком в наборе данных, что обусловлено программой развития рынка, mandated SEBI в Индии, а также выпуском корпоративных облигаций в Юго-Восточной Азии из Сингапура, Индонезии и Филиппин.

Анализ рынка корпоративных облигаций

По типу облигаций

Инвестиционный сегмент облигаций является доминирующей категорией на рынке корпоративных облигаций, составляя 35,1 трлн долларов США или 72,1% от общей рыночной стоимости в 2025 году, и, как прогнозируется, достигнет 50,4 трлн долларов США к 2035 году при среднегодовом темпе роста 3,8%. Структурное лидерство этого сегмента отражает окружающую его экосистему институциональных инвесторов: страховые компании, пенсионные фонды, менеджеры резервов центральных банков и портфели казначейств банков collectively размещают триллионы долларов в инвестиционные корпоративные кредиты как основное направление вложений в фиксированный доход. Порог кредитного качества, оцениваемый как BBB-/Baa3 или выше ведущими рейтинговыми агентствами, служит жестким фильтром для многих нормативных и внутренних инвестиционных политик, обеспечивая пленарную и нечувствительную к ценам базу покупателей, которая поглощает первичное предложение даже в периоды более широкого рыночного стресса. Облигации с фиксированной ставкой доминируют в структуре купонов в инвестиционном сегменте, составляя 38 трлн долларов США в 2025 году с долей 78,2%, что является предпочтительной архитектурой для институциональных инвесторов, стремящихся к предсказуемым доходам, и используется крупными эмитентами, включая Microsoft (старшие необеспеченные ноты сроком от 5 до 30 лет), General Electric Capital и европейскими коммунальными корпорациями, выходящими на глубокий рынок инвестиционного класса в евро.

Высокодоходный сегмент облигаций, составляющий 8,8 трлн долларов США и 18% от общей рыночной стоимости в 2025 году, как прогнозируется, будет расти с темпом 5,3% до 2035 года — это второй по скорости роста среди категорий по типу облигаций, что обусловлено деятельностью частных инвестиционных компаний, финансированием роста среднего рынка и пересечением эмитентов, мигрирующих между инвестиционным и высокодоходным сегментами по мере изменения кредитных циклов. Конвертируемые облигации, составляющие 1,9 трлн долларов США и растущие с темпом 6,8% — самый быстрый рост среди всех категорий по типу облигаций, набирают долю, поскольку технологические и биофармацевтические компании используют конвертируемые структуры для привлечения капитала по ставкам ниже рыночных в обмен на опцион конвертации в акции.

Заметные выпуски включают повторяющиеся программы конвертируемых облигаций Tesla для финансирования расширения производственных мощностей и продолжающиеся выпуски конвертируемых облигаций MicroStrategy для приобретения цифровых активов. Бескупонные облигации на сумму 924,7 млрд долларов США (среднегодовой темп роста 4,8%) и бессрочные облигации на сумму 481,8 млрд долларов США (среднегодовой темп роста 4,3%) удовлетворяют специализированные потребности в структуре капитала и сроках погашения, при этом бессрочные облигации преимущественно выпускаются азиатскими финансовыми институтами в качестве инструментов дополнительного капитала первого уровня (AT1) в рамках регуляторных требований Basel III.

По эмитентам

Нефинансовые корпорации являются доминирующей категорией эмитентов, на их долю приходится 27,6 трлн долларов США или 56,8% от общего объема непогашенных корпоративных облигаций в 2025 году, и по прогнозам к 2035 году этот показатель достигнет 43,1 трлн долларов США при среднегодовом темпе роста 4,6%. Эта категория охватывает полный спектр промышленных, технологических, потребительских, энергетических и медицинских корпораций, которые обращаются к рынкам облигаций для финансирования программ капитальных затрат, оборотного капитала, приобретений и выплат акционерам. Опережающий рост по сравнению с общим темпом роста рынка отражает структурные изменения: поскольку банковский кредит остается ограниченным из-за требований к капиталу Basel III, нефинансовые корпорации расширяют прямое взаимодействие с рынками капитала. В этой категории используются такие инструменты выпуска, как старшие необеспеченные облигации, «зеленые» облигации с целевым использованием средств, облигации, связанные с устойчивым развитием, с целевыми показателями эффективности, а также гибридные капитальные инструменты, которые имеют субординацию, аналогичную акционерному капиталу, но налоговый режим, характерный для долговых инструментов. Крупнейшими нефинансовыми эмитентами по объему непогашенных облигаций являются AT&T, Exxon Mobil и Toyota Motor Corporation, у каждого из которых программы облигаций превышают 100 млрд долларов США в совокупном непогашенном объеме.

Поставщики цепочек поставок, опрошенные в 30 ведущих нефинансовых корпорациях Северной Америки и Европы в рамках нашего исследования за III квартал 2025 года, указали, что 67% из них увеличили целевой профиль долговой нагрузки за последние 18 месяцев, сместив акцент на облигации сроком 10 лет и более как на предпочтительный срок выпуска, что обусловлено в первую очередь стремлением снизить частоту рефинансирования и зафиксировать стоимость финансирования на фоне ожидаемого смягчения процентных ставок. Финансовые корпорации, объем которых в 2025 году составляет 21 трлн долларов США и доля рынка 43,2%, являются второй по величине категорией эмитентов, и по прогнозам их доля вырастет на 3,7% в год до 2035 года. Финансовые институты, включая коммерческие банки, инвестиционные банки, страховые компании и компании, управляющие недвижимостью, используют рынки корпоративных облигаций для финансирования кредитных портфелей, управления регуляторным капиталом через инструменты второго уровня и дополнительного капитала первого уровня в рамках Basel III, а также поддержания диверсифицированных структур обязательств. Инструменты, такие как старшие привилегированные облигации JPMorgan Chase, структурированные среднесрочные ноты Goldman Sachs и программы покрытых облигаций HSBC, представляют собой основные типы продуктов в выпуске финансовых корпораций. Формат облигаций регуляторного капитала AT1 и инструменты второго уровня представляют собой отдельный многомиллиардный субрынок, уникальный для финансовых корпораций и напрямую связанный с эволюцией нормативных требований к капиталу в основных банковских юрисдикциях.

По целевому использованию

Частные работодатели были крупнейшей группой конечного использования в 2025 году, на их долю приходилось 2,38 млрд долларов США, или 52,2% от общего дохода, и по прогнозам этот показатель вырастет на 12,8% в год до 7,90 млрд долларов США к 2035 году. В эту группу покупателей входят транснациональные корпорации, технологические компании, финансовые институты, производственные предприятия, компании профессиональных услуг и МСП, нанимающие сотрудников по всему миру. Спрос наиболее высок в тех регионах, где ведется набор таких специалистов, как инженеры-программисты, специалисты по данным, эксперты в области искусственного интеллекта, специалисты по комплаенсу и торговые команды.

Переговоры с 28 корпоративными HR и юридическими специалистами по операциям, состоявшиеся в рамках нашей экспертной панели в первом квартале 2026 года, показали, что поставщики всё чаще отдают предпочтение платформам, сочетающим EOR, расчёт заработной платы, поддержку по иммиграции и проверку личности в рамках одной структуры контракта. Эта тенденция объясняет, почему интегрированные поставщики набирают долю рынка за счёт узкоспециализированных поставщиков услуг по переезду.

Государственные учреждения и регулирующие органы в 2025 году сгенерировали 815,2 миллиона долларов США, за ними следуют агентства по подбору персонала и трудовой миграции с 728,3 миллиона долларов США. Государственные заказчики приобретают цифровые системы для иммиграции, инструменты обработки на границе и платформы для регистрации рабочей силы, в то время как агентства по подбору персонала используют трансграничные платформы для поиска кандидатов, спонсорства виз, проверки и соблюдения требований после трудоустройства. Медицинские учреждения в 2025 году достигли 338,2 миллиона долларов США, а образовательные учреждения — 301,2 миллиона долларов США. Больницы и университеты сталкиваются со специализированными требованиями по соблюдению нормативов: больницам необходима проверка квалификации и лицензий для международно нанятого медицинского персонала, а университетам — управление студенческими визами и рабочие процессы по спонсорству преподавателей. Эти конечные пользователи растут медленнее частных работодателей, но характеризуются высокой интенсивностью соблюдения нормативов.

По регионам

Рынок корпоративных облигаций Северной Америки

Северная Америка — крупнейший рынок мира, на который в 2025 году приходилось 23,4 триллиона долларов США или 48,1% глобальной стоимости непогашенных облигаций, при этом США занимают 20,6 триллиона долларов США (среднегодовой темп роста 4,6% до 2035 года), а остальная часть региона — 2,8 триллиона долларов США (1,1% среднегодового темпа роста). Лидирующее положение рынка США обусловлено десятилетиями развития рынка капитала, высокой ликвидностью вторичного рынка, зрелой инфраструктурой кредитных рейтингов и беспрецедентным масштабом базы инвесторов, включающей паевые фонды, пенсионные планы, страховые компании и иностранные центральные банки. По данным SIFMA, среднегодовой объём выпуска инвестиционно-качественных корпоративных облигаций в США превышал 1,5 триллиона долларов США в период 2022–2025 годов, а выпуск высокодоходных облигаций добавлял примерно 300–400 миллиардов долларов США в год в зависимости от условий кредитного цикла.

Модернизированная система регистрации полок SEC, позволяющая известным эмитентам с хорошей репутацией осуществлять зарегистрированные предложения в течение нескольких часов после подачи документов, стала ключевым фактором повышения эффективности размещения, особенно для эмитентов инвестиционно-качественных облигаций, осуществляющих выборочные сделки в периоды краткосрочного сжатия спредов. Канада вносит значительный вклад за счёт внутреннего и трансграничного размещения со стороны финансовых учреждений и корпораций ресурсного сектора, хотя её масштабы по сравнению с США относят её к категории «Остальная часть Северной Америки» с объёмом 2,8 триллиона долларов США в 2025 году. Ожидается, что рынок Северной Америки достигнет 35,1 триллиона долларов США к 2035 году благодаря устойчивым инвестициям в корпоративный капитал, финансированию сделок M&A и структурному рефинансированию выпусков облигаций в период пандемии.

Рынок корпоративных облигаций Европы

Рынок Европы в 2025 году составил 13,2 триллиона долларов США или 27,1% глобальной стоимости непогашенных облигаций и, как ожидается, достигнет 18 триллионов долларов США к 2035 году при среднегодовом темпе роста 3,3%. Германия является крупнейшим участником региона с 5,3 триллиона долларов США в 2025 году (3,4% среднегодового темпа роста), что отражает доминирование немецких финансовых учреждений и промышленных корпораций, включая Deutsche Bank, Volkswagen Financial Services и BASF, в первичном размещении на европейском рынке. Нормализация денежно-кредитной политики Европейского центрального банка, в рамках которой ставки были повышены с -0,5% до 4% в период с 2022 по 2023 год, а затем начался постепенный цикл смягчения, изменила экономику размещения по всему континенту.

ESMA's 2024 Annual Statistical Report on European corporate bonds подтвердил, что ESG-маркированные выпуски европейских корпораций составили более 30% от нового инвестиционного кредитного предложения в 2024 году, что является наивысшей долей среди всех крупных регионов, что обусловлено регулированием EU Taxonomy и требованиями отчетности SFDR, наложенными на управляющих активами.

Франция, Нидерланды и Великобритания также вносят значительный вклад в европейские объемы, при этом основные эмитенты, включая TotalEnergies, ING Group и BP plc, поддерживают программы облигаций на сумму в несколько миллиардов долларов. Остальная часть ЕС в размере 7,9 трлн долларов США (среднегодовой темп роста 3,2%) отражает более широкое участие средних европейских экономик — Испании, Италии, стран Северной Европы, рынки которых углубились благодаря гармонизации Союза капитальных рынков. Относительно более низкий общий среднегодовой темп роста европейского рынка по сравнению с Азиатско-Тихоокеанским регионом отражает зрелость рынка, а не структурную слабость; вклад региона в глобальное предложение маркированных облигаций и его роль в качестве регуляторного лидера в области ESG-финансирования обеспечивают его стратегическую актуальность.

Рынок корпоративных облигаций Азиатско-Тихоокеанского региона

Азиатско-Тихоокеанский регион — это самый быстрорастущий региональный рынок, демонстрирующий среднегодовой темп роста 5,8% с 9,8 трлн долларов США в 2025 году до 17,1 трлн долларов США к 2035 году, добавляя больший абсолютный объем рынка за прогнозируемый период, чем Латинская Америка и Ближний Восток с Африкой вместе взятые. История регионального роста разделяется между внутренним и внешним рынками Китая и остальной частью Азиатско-Тихоокеанского региона, где Индия и экономики Юго-Восточной Азии генерируют наиболее значительный прирост спроса. Китай занимает 4,2 трлн долларов США в 2025 году при среднегодовом темпе роста 5%, что отражает продолжающееся развитие межбанковского рынка облигаций — основной торговой площадки для китайских корпоративных облигаций наряду с внешними рынками «дим сум» и долларовых облигаций, к которым имеют доступ государственные предприятия и крупные частные эмитенты.

Народный банк Китая постепенно открывает межбанковский рынок облигаций для квалифицированных иностранных институциональных инвесторов в рамках схемы Bond Connect, при этом зарегистрированные иностранные инвестиции в китайские облигации превысили 500 млрд долларов США в 2024 году. Остальная часть Азиатско-Тихоокеанского региона в размере 5,6 трлн долларов США и среднегодовом темпе роста 6,4% представляет собой самый быстрорастущий субрынок региона, основу которого составляет быстрорастущий внутренний рынок облигаций Индии, где реформы SEBI 2023 года установили минимальные пороги выпуска корпоративных облигаций для крупных заемщиков, а также эмитентов из Сингапура, Индонезии и Филиппин. Азиатский банк развития определил финансирование инфраструктуры в качестве основного драйвера расширения регионального рынка, при этом инфраструктурный разрыв в Азии оценивается в 26 трлн долларов США до 2030 года. Япония, Южная Корея и Австралия вносят established, но менее динамичные объемы по сравнению с развивающимися субрегионами, при этом японские корпорации традиционно больше полагаются на внутренние банковские отношения, но постепенно diversifying в сторону публичных рынков облигаций для более долгосрочных и международных инвестиций.

Доля рынка корпоративных облигаций

Рынок андеррайтинга корпоративных облигаций демонстрирует высокую концентрацию на вершине таблицы лиг, при этом семь ведущих институтов collectively account за 48% первичного рынка по объему сделок в 2025 году. JPMorgan Chase & Co. занимает лидирующую позицию с долей 9%, что отражает его непревзойденные глобальные корпоративные клиентские отношения, балансовую емкость для андеррайтинга рисков и дистрибьюторскую сеть, охватывающую институциональные инвестиционные счета в Северной Америке, Европе и Азии. Франшиза корпоративных облигаций банка основана на его позиции в качестве крупнейшего андеррайтера инвестиционно-рейтинговых и высокодоходных облигаций в США по объему таблицы лиг на протяжении нескольких лет подряд, поддерживаемой синдикатом, способным размещать многомиллиардные инвестиционно-рейтинговые транзакции в течение нескольких часов после ценообразования. Bank of America Corporation занимает второе место с долей 8%.

5%, с особым акцентом на рынке инвестиционного кредитного рейтинга США и растущем присутствии в структурировании корпоративных облигаций с маркировкой ESG. Citigroup Inc. с долей 8% использует свой поистине глобальный охват, осуществляя деятельность более чем в 160 странах, чтобы обслуживать транснациональные корпорации, реализующие трансграничные программы по выпуску облигаций в различных валютах и юрисдикциях.

Goldman Sachs Group, Inc. с долей 7,5% и Morgan Stanley с 7% завершают пятерку лидеров, оба поддерживают консультационные отношения с крупнейшими глобальными корпорациями и используют собственные платформы дистрибуции для достижения конкурентоспособных ценовых результатов. Совокупная доля топ-5 в размере примерно 40% отражает определенную степень концентрации рынка, структурно поддерживаемую доверием, регуляторным статусом и преимуществами дистрибуции ведущих институтов, что является барьером, который региональным или нишевым конкурентам сложно преодолеть в крупных масштабах. HSBC Holdings plc с долей 4,5% занимает особое положение как ведущая неамериканская компания из числа ведущих институтов, с особыми конкурентными преимуществами в корпоративном выпуске облигаций на рынке АТР и трансграничных эмиссиях для корпораций из развивающихся рынков. BlackRock, Inc. с долей 3,5% представляет собой иной конкурентный архетип: как крупнейший в мире управляющий активами, его участие на рынке отражает его роль в управлении ETF на вторичном рынке и прямом кредитовании, демонстрируя, как границы между структурированием и инвестированием размываются в текущей рыночной структуре.

Наше исследование 320 институциональных инвесторов в облигации, проведенное во второй половине 2025 года, показало, что выбор контрагентов при участии на первичном рынке в первую очередь определяется качеством кредитных исследований (на это указали 74% респондентов), широтой дистрибуции и поддержкой вторичного рынка после размещения (68%), а также экспертизой в области структурирования ESG (52%) — это изменение по сравнению с паттернами до 2022 года, когда основным критерием выбора была чистая ценовая конкурентоспособность. Этот сдвиг benefited established bulge-bracket institutions with depth across all three criteria, while creating incremental competitive space for regional banks with dominant ESG positioning in specific sectors or geographies.

Конкурентная динамика развивается одновременно по нескольким направлениям: продолжающиеся инвестиции JPMorgan в цифровую инфраструктуру облигаций, избирательное расширение HSBC охвата корпоративных клиентов в Америке, а также запуск Goldman Sachs Transition Finance Framework отражают фокус крупных институтов на захвате доли рынка через смежные возможности, а не прямую ценовую конкуренцию. Разрыв в возможностях структурирования ESG между ведущими институтами первого эшелона и конкурентами второго уровня расширяется, так как сложность проверки целевого использования средств, выравнивания таксономии и интеграции мнений сторонних экспертов требует значительных инвестиций в специализированные ресурсы, что вознаграждает масштаб.

Компании на рынке корпоративных облигаций

Крупнейшие игроки, работающие на рынке корпоративных облигаций:

• China Development Bank
• Agricultural Development Bank of China
• China Exim Bank
• Landesbank Baden-Württemberg
• KfW
• Agricultural Bank of China
• European Investment Bank (EIB)
• JPMorgan Chase
• Morgan Stanley
• Goldman Sachs

Крупнейшие игроки на рынке корпоративных облигаций: JPMorgan Chase & Co., Bank of America Corporation, Citigroup Inc., Goldman Sachs Group, Inc., Morgan Stanley, HSBC Holdings plc и BlackRock, Inc.

China Development Bank оставался крупнейшим эмитентом облигаций в мире в 2025 году, на его долю пришлось 9,32% общего объема эмиссий. Банк в основном привлекает капитал для финансирования инфраструктуры, энергетики, транспорта и стратегических проектов национального развития в Китае. Он продолжает расширять предложение зеленых и устойчивых облигаций, поддерживая долгосрочный экономический рост за счет политически обусловленного финансирования.

Китайский сельскохозяйственный банк развития обеспечил себе 7,20% доли глобального выпуска облигаций в 2025 году, финансируя развитие сельских районов, модернизацию сельского хозяйства и инициативы в области продовольственной безопасности. Банк регулярно выпускает среднесрочные и долгосрочные облигации, обеспеченные государственными политическими целями. Его стратегия финансирования ориентирована на поддержку сельского возрождения и устойчивых сельскохозяйственных инвестиций.

Экспортно-импортный банк Китая занял 1,51% доли глобального выпуска облигаций в 2025 году, что отражает его значительную роль в финансировании экспорта и зарубежных инфраструктурных проектов. Банк выпускает облигации для поддержки международной торговли, экспортных кредитов и трансграничных инвестиционных проектов. Он продолжает укреплять свою базу финансирования за счёт диверсифицированных внутренних и международных выпусков облигаций.

Landesbank Baden-Württemberg (LBBW) обеспечил себе 1,47% доли глобального выпуска облигаций в 2025 году благодаря активному выпуску долговых обязательств, поддерживающих корпоративное кредитование, финансирование государственного сектора и казначейские операции. Банк расширил свой портфель устойчивого финансирования за счёт увеличения выпуска «зелёных» облигаций и облигаций, связанных с принципами ESG. Его диверсифицированная стратегия финансирования поддерживает клиентов по всей Германии и на более широких европейских рынках.

KfW сохранил за собой 0,79% доли глобального выпуска облигаций в 2025 году, сохраняя статус одного из ведущих мировых институтов развития. Банк выпускает облигации для финансирования климатических инициатив, возобновляемой энергетики, инфраструктуры, развития МСП и жилищных программ. KfW продолжает оставаться глобальным лидером в выпуске «зелёных» облигаций и устойчивом финансировании.

Аграрный банк Китая занял 0,70% доли глобального выпуска облигаций в 2025 году, поддерживая свою кредитную деятельность в розничном, корпоративном и сельскохозяйственном секторах. Банк регулярно привлекает средства на внутренних и международных долговых рынках для укрепления капитала и финансирования долгосрочных инициатив роста. Он продолжает расширять программы «зелёного» финансирования и устойчивого кредитования в соответствии с приоритетами экономики Китая.

Европейский инвестиционный банк обеспечил себе 0,70% доли глобального выпуска облигаций в 2025 году за счёт финансирования инфраструктуры, климатических инициатив, инноваций и проектов устойчивого развития по всей Европе. Институт признан пионером в выпуске «зелёных» облигаций и продолжает расширять финансирование, связанное с устойчивым развитием. Его диверсифицированная стратегия финансирования позволяет осуществлять долгосрочные инвестиции в проекты развития государственного и частного секторов.

JPMorgan Chase & Co. сохраняет лидерство на рынке корпоративных облигаций по доле андеррайтинга, опираясь на самое широкое присутствие в лиге таблиц инвестиционного класса и высокодоходных облигаций в США и растущее международное присутствие. Корпоративный бизнес банка по облигациям осуществляется через его подразделение Инвестиционного банка, координирующее выпуск, синдицирование и вторичное размещение на рынках Северной Америки, Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. JPMorgan инвестировал значительные средства в цифровую инфраструктуру облигаций, включая свою платформу Onyx на основе блокчейна, которая провела испытания институциональных расчётов по облигациям в рамках более широкой стратегии снижения транзакционных издержек и привлечения технологически ориентированных корпоративных эмитентов. Практика банка в области долгового капитала ESG структурировала десятки «зелёных» и связанных с устойчивым развитием облигаций, а компания обязалась содействовать финансированию в размере 2,5 трлн долларов США в области устойчивого развития к 2030 году.

Goldman Sachs использует дифференцированную модель, ориентированную на консультационное сопровождение на рынках корпоративных облигаций, с сильной позицией в области сложных структурированных долговых инструментов, управления обязательствами и рамок финансирования, связанного с ESG, для стратегических клиентов. Подразделение банка по работе с долговыми обязательствами, валютами и товарами (FICC) включает значительную операцию на вторичном рынке, что укрепляет его отношения на первичном рынке с контрагентами на стороне покупателей. Запущенная в 2025 году Рамочная программа финансирования переходного периода, предполагающая структурирование и андеррайтинг облигаций на сумму 150 млрд долларов США для секторов с высоким уровнем выбросов до 2030 года, сигнализирует о значительной долгосрочной стратегической ориентации на рынок облигаций, связанных с устойчивым развитием.

Morgan Stanley занимает 7% доли рынка и сохраняет конкурентные преимущества в андеррайтинге конвертируемых облигаций — быстрорастущем сегменте с CAGR 6,8% до 2035 года, где интеграция производных инструментов на акции и отношения с клиентами из технологического сектора создают структурные преимущества. Глобальное подразделение Global Capital Markets компании координирует андеррайтинг корпоративных облигаций вместе с рынками акционерного капитала и бизнесом частных размещений, предоставляя эмитентам возможность финансирования с использованием различных продуктов. Покупка Morgan Stanley компании Eaton Vance в 2021 году углубила её экспертизу в области управления активами с точки зрения предпочтений инвесторов в корпоративные облигации, а консультации по выпуску конвертируемых облигаций на сумму 3,5 млрд долларов США для ведущей технологической компании США в 2025 году — одной из крупнейших сделок такого рода в том году — демонстрируют сохраняющееся лидерство на этом высокорентабельном рынке.

HSBC с долей рынка 4,5% представляет собой ведущего неамериканского участника «большой четвёрки», структурно выделяясь наследием корпоративного банкинга в Азиатско-Тихоокеанском регионе, особенно в Greater China и Юго-Восточной Азии. Роль HSBC в качестве главного организатора нескольких выпусков облигаций государственных предприятий Китая и лидерство в корпоративном долговом финансировании в АСЕАН делают её незаменимым посредником для региона, который, как ожидается, обеспечит наибольший прирост рыночного объёма до 2035 года. Практика HSBC в области «зелёного» и устойчивого финансирования организовала более 400 млрд долларов США в области устойчивого финансирования с 2017 года, при этом корпоративные облигации составляют значительную часть этого объёма. Выпуск HSBC первой розничной цифровой «зелёной» облигации в Гонконге в 2025 году, расчёты по которой были проведены в токенизированных гонконгских долларах на публичной блокчейн-платформе, отражает приверженность компании развитию цифровой рыночной инфраструктуры в регионе.

BlackRock с долей рынка 3,5% занимает уникальное положение как крупнейший в мире управляющий активами с более чем 10 трлн долларов США под управлением, чьи операции с долговыми инструментами, включая платформу ETF корпоративных облигаций iShares, обеспечивают ликвидность вторичного рынка в масштабах, влияющих на ценообразование на первичном рынке и динамику спроса инвесторов. Платформа управления рисками Aladdin используется десятками институциональных инвесторов в облигации и корпоративными казначействами для управления рисками портфелей долговых инструментов, укрепляя центральную роль BlackRock в экосистеме корпоративного долгового рынка. Расширение в 2025 году линейки ETF iShares ESG Aware Corporate Bond, активы которой достигли 8 млрд долларов США в течение 60 дней после запуска, подчеркивает способность компании быстро мобилизовать институциональный и розничный капитал в целевые подсектора долгового рынка. Практика BlackRock по интеграции ESG, внедряющая оценку климатических рисков в аналитику портфелей облигаций, повлияла на стандарты отчётности ESG, принятые всё большим числом эмитентов корпоративных облигаций, стремящихся соответствовать предпочтениям институциональных инвесторов.

Новости корпоративного рынка облигаций

• дек 2025: JPMorgan Chase & Co. разместил облигации устойчивого развития на 6 млрд долларов США в нескольких траншах — крупнейший одноразовый выпуск ESG-облигаций с распределением средств на финансирование возобновляемой энергетики, доступное жильё и программы развития сообществ, получив «зелёную премию» в 5 базисных пунктов по сравнению с обычным эталоном.
• ноя 2025: Международная ассоциация рынков капитала (ICMA) опубликовала обновлённую версию Принципов зелёных облигаций за 2025 год, вводя обязательное соответствие юрисдикционным «зелёным» таксономиям для облигаций, предназначенных для институциональных инвесторов ЕС. Это изменение, как ожидается, изменит критерии приемлемости для значительной части существующих программ маркированных облигаций.
• сен 2025: HSBC Holdings plc и Управление денежного обращения Гонконга jointly выпустили первую розничную цифровую «зелёную» облигацию на публичной блокчейн-платформе расчётов, произведя расчёты в токенизированных гонконгских долларах и продемонстрировав операционную масштабируемость блокчейн-инфраструктуры для доступа розничных инвесторов.
• июл 2025
• Компания Goldman Sachs Group, Inc. запустила свою Рамочную программу финансирования переходного периода, обязавшись структурировать и гарантировать выпуск корпоративных облигаций на сумму 150 миллиардов долларов США, ориентированных на переходные процессы, до 2030 года для сложных для декарбонизации промышленных секторов, включая сталелитейную, цементную и судоходную отрасли, в соответствии с инициативой Научных целевых показателей (SBTi).
• Май 2025: Компания BlackRock, Inc. расширила свой инвестиционный фонд iShares ESG Aware Corporate Bond ETF за счёт трёх новых субфондов, нацеленных на инвестиционно-рейтинговые климатически ориентированные облигации, высокодоходные социальные облигации и облигации устойчивого развития для развивающихся рынков, в совокупности достигнув 8 миллиардов долларов США в управлении активами в течение 60 дней после запуска.
• Март 2025: Европейский центральный банк опубликовал свой Отчёт о рынке корпоративных облигаций за 2025 год, подтвердив, что объём зелёных облигаций ЕС в рамках Европейского стандарта зелёных облигаций достиг 50 миллиардов евро в совокупном выпуске с момента официального принятия стандарта, при этом инвестиционно-рейтинговые финансовые корпорации стали крупнейшей категорией эмитентов.
• Январь 2025: Morgan Stanley выступила консультантом по выпуску конвертируемых облигаций на сумму 3,5 миллиарда долларов США для ведущей технологической компании США — одной из крупнейших конвертируемых сделок года, структурированной с пятилетним сроком погашения и 30% премией конверсии, что отражает сохраняющийся интерес эмитентов к финансированию, связанному с акциями, по ставкам ниже рыночных.

Индекс концентрации рынка корпоративных облигаций

Индекс концентрации рынка: 4,0 из 10, что отражает фрагментированный рынок, так как топ-5 эмитентов в совокупности обеспечили около 20,29% мирового объёма выпуска облигаций в 2025 году, тогда как оставшиеся 79,71% были распределены среди тысяч корпоративных, финансовых, суверенных и наднациональных эмитентов по всему миру.

Отчёт об исследовании рынка корпоративных облигаций включает углублённый анализ отрасли с прогнозами и оценками доходов ($ млрд/трлн) с 2022 по 2035 год для следующих сегментов:

Рынок, по типу облигаций

• Инвестиционно-рейтинговые облигации
• Высокодоходные (мусорные) облигации
• Конвертируемые облигации
• Облигации с нулевым купоном
• Облигации с плавающей ставкой (FRN)
• Постоянные облигации

Рынок, по типу эмитента

• Финансовые корпорации
  • Банки
  • Страховые компании
  • Управляющие активами
  • Прочие
• Негосударственные корпорации
  • Промышленность
  • Технологии
  • Здравоохранение
  • Энергетика и коммунальные услуги
  • Товары народного потребления
  • Телекоммуникации
  • Прочие

Рынок, по срокам погашения

• Краткосрочные (< 3 лет)
• Среднесрочные (3–10 лет)
• Долгосрочные (> 10 лет)

Рынок, по каналам сбыта

• Первичный рынок
• Вторичный рынок

Рынок, по структуре купона

• Облигации с фиксированной ставкой
• Облигации с плавающей ставкой
• Облигации с нулевым купоном
• Прочие

Вышеуказанная информация предоставлена для следующих регионов и стран:

• Северная Америка
  • США
  • Канада
• Европа
  • Великобритания
  • Германия
  • Франция
  • Италия
  • Испания
  • Бельгия
  • Нидерланды
  • Швеция
  • Россия
• Азиатско-Тихоокеанский регион
  • Китай
  • Индия
  • Япония
  • Австралия
  • Сингапур
  • Южная Корея
  • Вьетнам
  • Индонезия
  • Таиланд
• Латинская Америка
  • Бразилия
  • Мексика
  • Аргентина
• Ближний Восток и Африка
  • Южная Африка
  • Саудовская Аравия
  • ОАЭ