社債市場 サイズとシェア 2026-2035

社債市場規模

社債市場の規模は 2025年に 487兆米ドルに達し、2026年の 502兆米ドルから 2035年には 730兆米ドルへ拡大すると予測され、年平均成長率（CAGR）は約 4.2%となる見込みです。市場の拡大は、企業の資金調達が証券市場へ移行する持続的な変化を背景としています。特に、金融危機後の銀行のバランスシートをめぐる経済環境の変化により、債券による資金調達の相対的重要性が高まっています。^{[1]Bank for International Settlements, "Quarterly Review June 2024," bis.org}

この予測は、前の10年間に見られた極めて低コストの債務調達環境への回帰を前提としていません。金融・非金融の発行体全体で、借り換え、設備投資、負債管理のニーズが継続することを反映しています。非金融企業は 2025年の市場規模の 276,400億米ドル、56.8%を占め、2035年には 430,630億米ドルに達すると予測されています。金融企業の発行額は 210,300億米ドルに上り、資金調達の多様化と健全性規制上の自己資本要件への対応に用いられるシニア無担保債、Tier 2債、追加Tier 1債の発行に支えられています。^{[2]Basel Committee on Banking Supervision, "Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems," bis.org}

機関投資家の需要は、市場の資金調達構造を支えるもう一つの側面です。OECDのデータによると、2019年にOECD加盟国の機関投資家が保有していた資産は 100兆米ドルを超え、2023年には大規模な年金基金および公的年金準備基金が、平均で資産の 37.0%を債券などの確定利付資産に配分していました。^{[3]OECD, "Long-term investing of large pension funds and public pension reserve funds 2023," oecd.org}この点は、特に投資適格債および償還期限の長い信用商品にとって重要です。保険会社や年金基金の運用方針では、発行体のキャッシュフローと投資家の負債が整合する場合、デュレーションを吸収できます。

市場の構成は、この調整が一様ではないことを示しています。非金融企業の借入は金融企業の借入を上回るペースで拡大し、アジア太平洋地域は成熟地域を上回る追加的な成長に寄与しています。そのため、投資可能な機会は、従来型の米ドル建てまたはユーロ建てのベンチマークを単純に分配することではなく、通貨、償還期間、開示基準を現地投資家の受入能力に適合させる引受構造に、より大きく左右されるようになっています。

主要な成長要因

長期的な資金調達需要10年を超える長期債は、2025年の15兆6,380億米ドルから2035年には26兆1,710億米ドルへ拡大し、年平均成長率（CAGR）は5.4%になると予測される。公益事業者、インフラ運営企業、その他の資産保有期間が長い発行体は、有期債務を活用して借り換えリスクを低減し、債務返済をプロジェクトのキャッシュフローと整合させている。中期の3～10年区分は、借り換えの柔軟性を維持しながら、相当期間にわたるクーポンの確実性を確保できるため、2,394兆6,000億米ドルで引き続き最大規模となっている。

資本市場の拡大と機関投資 機関投資家層がベンチマーク発行を支え、継続的に資金調達を行う借り手に必要な流通市場の流動性を提供している。米国では、社債発行額が2024年に2兆米ドルに達し、前年比30.6%増となった。これは、金利とスプレッドが許容する環境になれば、ディーラーおよび投資家の広範なネットワークが迅速に機能を再開できることを示している。^{[4]SIFMA, "2025 Capital Markets Fact Book," sifma.org} ファンドや上場取引型商品を通じた投資家のアクセス拡大は販売網を広げる一方、流動性環境をファンドフローやディーラーのリスク負担能力の影響を受けやすくする。

規制枠組み Basel IIIは、普通株式等Tier 1（CET1）、Tier 1および総自己資本比率の最低基準を定め、ゴーイングコンサーン型のAT1資本とゴーンコンサーン型のTier 2資本を区別している。これらの規則は銀行に継続的な債券による資金調達需要を生み出す一方、バランスシートを大きく使用する融資のコストを押し上げている。欧州では、目論見書規則の枠組みにより、EEA域内の発行体向けに共通の開示制度が整備され、ユニバーサル登録書類など、頻繁に発行を行う発行体向けの手段も提供されている。^{[5]ESMA, "Market Report on EU Securities Prospectuses 2024," esma.europa.eu} 中国では、パンダ債の枠組みにより、適格な海外発行体が人民元市場に参入する道が開かれている。^{[6]People's Bank of China, "Panda Bond Programme Information," pbc.gov.cn} したがって、規制体系は資金調達の量だけでなく、発行形式にも影響を及ぼしている。

インフラ、ESG、借り換え需要 アジア開発銀行によると、アジアの開発途上地域だけでも、2016年から2030年までに気候変動を考慮したインフラ投資として26兆米ドルが必要となる。^{[7]Asian Development Bank, "Meeting Asia's Infrastructure Needs," adb.org} このようなプロジェクトでは、長期の建設期間や資産固有のキャッシュフロー特性に対応できる資金調達構造が必要となる。これとは別に、2024年のサステナブルボンド発行額のうち9,160億米ドルが、ICMAの支援する基準に整合していた。これは、適格な資金使途を証明できる発行体にとって、ラベル付き債券が重要な資金調達チャネルとなっていることを示している。^{[8]ICMA, "Sustainable bonds aligned with GBP/SBP/SBG/SLBP in 2024," icmagroup.org}

主な抑制要因

金利変動 基準金利の上昇は企業の資金調達コストに直接影響する一方、金利の不確実性は固定クーポンを確定することの価値を変化させる。2025年のFederal Reserveの報告では、市場の底堅さが維持されるなか、社債利回りの上昇とスプレッドの小幅な拡大が指摘された。^{[9]Federal Reserve, "Monetary Policy Report June 2025," federalreserve.gov}その結果として生じるのがタイミングリスクである。発行体は裁量的な資金調達を先送りしたり、償還時期を分散させたり、より短い償還期間を選択したり、変動金利債務を選んだりする可能性がある。一方、投資家はクレジットから一律に撤退するのではなく、デュレーション・エクスポージャーを再評価する。

デフォルトリスクとスプレッド拡大 レバレッジ、セクターのストレス、成長期待が悪化すると、クレジットスプレッドは政策金利とは独立して変動する可能性がある。BISの分析では、2025年初頭まで投資適格債の下位格付け区分およびハイイールド区分で発行が堅調に推移した一方、クレジット市場の価格形成には相反する要因が存在することも指摘された。^{[10]Bank for International Settlements, "Quarterly Review March 2025," bis.org} スプレッドショックは、ハイイールド債の借り手にとって特に重大である。リスクプレミアムの拡大によって基準金利に上乗せされるコストが増大し、プライマリー市場へのアクセスが閉ざされる可能性があるためである。したがって、市場環境が良好な局面での事前調達、コベナンツの厳格な管理、償還時期の分散化は、一般的なリスク管理策ではなく、発行体にとって実務的な対応策となる。

社債市場のセグメント別分析

債券タイプ別

投資適格債は、2025年の市場規模の 72.1%に相当する 35兆910億米ドルを占め、2035年には 50兆4,340億米ドルに達すると予測される。年平均成長率（CAGR）は 3.8%で市場全体を下回るものの、保険会社、年金基金、財務部門のポートフォリオにおいて、格付けに基づく適格性が中心的な役割を果たしていることを反映している。ハイイールド債は 8兆7,650億米ドルから 14兆5,970億米ドルへ、CAGR 5.3%で増加する。成長へのエクスポージャーを提供する一方、借り換えサイクルの影響をより受けやすい状態が続く。

転換社債は、1兆8,980億米ドルから 3兆6,490億米ドルへ、CAGR 6.8%で拡大すると予測される。株式への転換機能により、成長企業は現金クーポンを低く抑えられる一方、転換が行われた場合には株主の持分が希薄化する。ゼロクーポン債は 9,250億米ドルから 1兆4,600億米ドルへ、変動利付債（FRN）は 1兆5,090億米ドルから 2兆1,170億米ドルへ、永久債は 4,820億米ドルから 7,300億米ドルへ増加する。

発行体タイプ別

非金融法人は金融法人を上回るペースで成長し、CAGRは 4.6%となるのに対し、金融法人は 3.7%である。この差は、産業、テクノロジー、エネルギー、ヘルスケア、通信、消費関連の各セクターにおける投資および借り換え需要を反映している。金融機関の負債管理において規制上の自己資本および資金調達手段が不可欠であるため、金融発行体は 21兆300億米ドルという大規模な基盤を維持している。

償還期間別

中期証券は 23兆9,460億米ドルから 34兆4,960億米ドルへ増加し、主要な発行年限区分であり続ける。長期債は 15兆6,380億米ドルから 26兆1,710億米ドルへ、より速いペースで成長する。これは、インフラおよび規制対象資産の資金調達にデュレーションが必要となるためである。短期債は 9兆870億米ドルから 12兆3,200億米ドルへ増加し、長期クーポンの高水準での固定を望まない発行体に選択肢を残す。

流通チャネル別

2025年の流通市場の価値は合計 44兆2,120億米ドルで、チャネル全体の 90.8%を占め、今後 66兆7,110億米ドルに達すると予測される。その優位性は、発行後に価格付けと移転が必要となる発行済み債券残高を反映している。発行市場は 4兆4,580億米ドルから 6兆2,770億米ドルへ拡大する見込みであり、シンジケーションの執行、投資家への配分、文書化が、発行体が需要を持続的な流通市場での支えに転換できるかどうかを左右する。

クーポン構造別

固定金利債は引き続き最大の形式であり、3兆8,040億米ドルから 5兆4,565億米ドルへ増加する。変動金利債はクーポン形式別で最も速い成長を示し、7.0%の年平均成長率（CAGR）で 6,749億米ドルから 1兆3,138億米ドルへ拡大する。LIBORからの移行は、2023年6月に残存していた USD LIBOR パネルが終了したことで実質的に完了し、新たな変動金利構造における主要な参照金利として SOFR、SONIA、€STR が残されている。ゼロクーポン債は 1,441億米ドルから 2,173億米ドルへ増加し、その他の構造は 2,439億米ドルから 3,111億米ドルへ拡大する。

社債市場の地域別分析

北米

2025年の北米は世界市場価値の 23兆4,040億米ドル、48.1%を占め、2035年には 35兆630億米ドルに達すると予測される。米国は 20兆6,260億米ドルを占め、発行体基盤の規模、投資信託および保険会社からの需要、確立された引受販売網に支えられ、4.6%の年平均成長率（CAGR）で成長すると見込まれる。カナダおよび北米のその他地域は 2兆7,780億米ドルを占め、1.1%の成長率となる。地域の優位性は執行能力にある。頻繁に債券を発行する企業は、確立されたシェルフ登録およびシンジケーションのインフラを活用し、市場機会に迅速にアクセスできる。

欧州

欧州は 13兆1,700億米ドルから 18兆240億米ドルへ、3.3%の年平均成長率（CAGR）で拡大する。ドイツは 2025年に 5兆2,520億米ドルを占め、7兆2,600億米ドルに達すると予測される。欧州のその他地域は 7兆9,180億米ドルから 10兆7,640億米ドルへ増加する。欧州の信用価格は、基準政策金利の上昇を受けて調整され、企業の借り換え行動が変化している。欧州における特徴的な機会は、持続可能な債券およびデジタル債券の発行拡大を規制枠組みが支える、持続可能性・デジタル市場のインフラにある。

アジア太平洋

アジア太平洋は最も成長が速い地域であり、5.8%の年平均成長率（CAGR）で 9兆7,590億米ドルから 17兆940億米ドルへ拡大する。中国は 4兆2,060億米ドルから 6兆8,270億米ドルへ成長し、アジア太平洋のその他地域は 5兆5,530億米ドルから 10兆2,670億米ドルへ、6.4%の年平均成長率（CAGR）で増加する。同地域の成長は国内市場の発展とインフラ需要に結び付いているが、市場の分断化により、通貨、清算、投資家アクセスの設計が発行結果を左右する重要な要素となっている。

ラテンアメリカ

ラテンアメリカの市場規模は 1兆1,030億米ドルから 1兆2,700億米ドルへ、年平均成長率（CAGR）1.5%で拡大する。ブラジル、メキシコ、アルゼンチンでは、国内インフレ、為替環境、ソブリンリスクの波及が企業債券スプレッドに大きな影響を及ぼす可能性があり、発行体に機会をもたらしている。そのため、市場拡大は、より規模の大きい準備通貨市場と比べ、安定した国内資金調達環境に左右されやすい。

中東・アフリカ

中東・アフリカの市場規模は 1兆2,340億米ドルから 1兆5,370億米ドルへ、年平均成長率（CAGR）2.2%で拡大する。サウジアラビア、UAE、南アフリカは、特にインフラ、エネルギー転換、多様化する企業資金調達需要が交差する領域において、重要な発行拠点となっている。

企業債券市場のシェアと競争環境

引受シェアでは、JPMorgan Chase & Co. が 9.0%で首位となり、Bank of America Corporation が 8.5%、Citigroup Inc. が 8.0%、Goldman Sachs Group, Inc. が 7.5%、Morgan Stanley が 7.0%で続く。HSBC Holdings plc は 4.5%、BlackRock, Inc. は 3.5%を占め、その他の参加企業は 52.0%を占める。上位5社の合計シェアは 40.0%に達しており、継続的な企業取引関係、販売力、信用対応力、マーケットメイク支援の重要性を反映している。

• JPMorgan Chase & Co.: 引受シェア 9.0%で首位となっており、主要な世界通貨を対象に、企業向けカバレッジ、シンジケーション、流通市場での販売を組み合わせている。

• Bank of America Corporation: シェアは 8.5%で、投資適格債およびサステナブルファイナンス関連のドキュメンテーションにおいて、米国の機関投資家向け販売に強みを持つ。

• Citigroup Inc.: シェアは 8.0%で、グローバルなクロスボーダー顧客ネットワークを活用し、多通貨建て債券の発行とヘッジに対応している。

• Goldman Sachs Group, Inc.: シェアは 7.5%で、複雑なアドバイザリー主導型の資金調達、負債管理、ハイブリッド債務構造に注力している。

• Morgan Stanley: シェアは 7.0%で、転換社債およびハイイールド債の発行において、株式資本市場との接続性に強みを持つ。

• HSBC Holdings plc: シェアは 4.5%で、国際的な発行体と、アジアおよび欧州の主要な機関投資家層を結び付けている。

• BlackRock, Inc.: 買い手側の資産配分と債券ETF市場のインフラを通じて、3.5%の影響力を持つ。

最近の業界動向

• 2025年11月：ICMAは「気候移行債券ガイドライン」を公表し、排出削減が困難なセクターの脱炭素化向け資金調達を目的とする、独立した資金使途ラベルを導入した。

• 2025年11月：香港特別行政区政府は、約1,000億香港ドルのデジタルグリーンボンドの発行条件を決定し、ICMAの「債券データ分類体系」を採用した。

• 2025年11月：EIBは、ユーロシステムの試行 במסגרתで、HSBC OrionおよびBanque de France DL3Sを用いた額面 1億ユーロ、5年物の第6号デジタルボンドを発行した。

• 2025年11月：EIBは、Goldman SachsのGS DAPおよびDL3Sを用いた額面 1億ユーロ、3年物の第5号デジタルボンドを発行した。