社債市場 サイズとシェア 2026-2035

社債市場規模

世界の社債市場は、先進国と新興国の金融セクターおよび非金融セクターにおいて、債務を通じた資本形成への幅広い需要に支えられ、2025年には約48.7兆米ドルの規模に達しました。Global Market Insights Inc.が発表した最新のレポートによると、市場規模は2026年の50.2兆米ドルから2035年には73兆米ドルに拡大し、予測期間中の年平均成長率（CAGR）は4.2%になると予測されています。

この成長軌道は、インフラ、エネルギー転換、事業運営に必要な資金を長期で調達しようとする企業からの構造的な需要を反映しています。また、債券ETFなどの債券運用仲介手段を通じて、機関投資家の参加も深まっています。企業金融への環境・社会・ガバナンス（ESG）基準の段階的な統合に加え、アジア太平洋地域および中東で進む資本市場の自由化により、新たな発行カテゴリーと投資家層が生まれています。これらが相まって、投資適格債を中心とする従来の市場範囲を超えて、対象市場が拡大しています。

主な成長要因

成長要因	CAGR予測への影響（約）%	地域別の関連性	影響期間
長期資金調達に対する企業需要の増加	+1.4%	世界全体、北米および欧州に集中	長期（4年以上）
世界の資本市場と機関投資の拡大	+1.1%	世界全体：北米およびアジア太平洋が牽引	中期（2〜4年）
債券発行を支える有利な規制枠組み	+0.9%	欧州、北米、アジア太平洋	短期（2年以下）
ESG、インフラ、借り換えに関する投資ニーズ	+0.8%	世界全体：APACおよび欧州で関連性が高い	長期（4年以上）

長期資金調達に対する企業需要の増加

エネルギー、インフラ、輸送、デジタル通信などの資本集約型セクターに属する企業は、脱炭素化およびデジタルトランスフォーメーションの目標に沿った投資計画のために複数年の資金を確保するべく、債務の満期構成を体系的に長期化している。長期債券セグメント（満期10年超）の市場規模は2025年に15.6兆米ドルに達し、2035年には年平均成長率（CAGR）5.4%で26.2兆米ドルに拡大すると予測されており、満期別カテゴリーの中で最も高い成長率となる見込みである。^{[1]国際決済銀行、https://www.bis.org}この満期延長を構造的に支えているのが年金基金と保険会社である。これらの機関では、資産と負債のマッチング要件により、短期的な金利サイクルにかかわらず、満期の長い社債に対する安定的な需要が生み出されている。中期セグメント（3〜10年）は、2025年の市場規模が23.9兆米ドルで、引き続き取引量ベースで最大となっている。これは、投資適格債の発行体の間で、調達コストの確実性と借り換えの柔軟性のバランスが取れる5〜10年の期間が好まれていることを反映している。非金融企業は、2025年の市場全体の価値の56.8%に相当する27.6兆米ドルを占め、長期債の発行を牽引する主要な存在となっている。特に、投資期間が10年を超えるインフラ関連セクターでその傾向が顕著である。

世界の資本市場と機関投資の拡大

機関投資家のカテゴリー別に見た運用資産の増加や、社債ベンチマーク指数の国際化に表れる世界の資本市場の拡大により、社債の構造的な買い手層が広がっている。OECDのデータによると、機関投資家は合計で100兆米ドルを超える資産を運用しており、そのうち債券などの固定収益商品に配分される割合は大きく、さらに増加している。^{[2]経済協力開発機構（OECD）、https://www.oecd.org 翻訳：}米国、EU、アジアの主要な上場市場で債券上場投資信託（ETF）が普及したことで、社債への投資機会はさらに広がった。これにより、従来は最低投資金額の制約から機関投資家のポートフォリオに限られていた投資適格債やハイイールド債への個人投資家の参加が可能になっている。投資適格債は2025年に市場全体の価値の72.1%を占め、市場規模は35.1兆米ドルに達した。これは、規制上の自己資本要件や支払能力要件の対象となる大規模な機関投資家が、信用の質を重視していることを反映している。対象には、ソルベンシーIIに準拠する欧州の保険会社や年金基金の受託者などが含まれる。ハイイールド債セグメントは市場規模8.8兆米ドル、シェア18%で、プライベートエクイティ投資が継続し、格付カテゴリー間でクロスオーバー債が移行することを背景に、2035年まで年平均成長率（CAGR）5.3%で拡大すると予測されている。

企業債務発行を支える有利な規制枠組み

主要な法域における規制の進展により、社債発行の障壁は段階的に低下し、開示義務が簡素化され、国境を越えた資本フローの効率化が促進されている。欧州連合（EU）の資本市場同盟（CMU）構想では、改正目論見書規則やELTIF 2.0改革などを通じて加盟国間の証券法の調和が進展し、EU域内に所在する企業の発行上の摩擦が軽減されるとともに、市場統合が改善されている。^{[3]欧州証券市場監督局（ESMA）、https://www.esma.europa.eu}米国では、米国証券取引委員会（SEC）によるシェルフ登録制度および発行体適格性基準の近代化により、著名な常時開示発行体の市場投入までの期間が短縮されている。アジア太平洋地域では、インド証券取引委員会（SEBI）によるグリーン債券・ソーシャル債券に関する枠組みや、中国人民銀行によるパンダ債プログラムの拡大などの規制改革により、国内の社債市場がより幅広い機関投資家に開放されており、現地通貨建て資産へのエクスポージャーを求める外国人投資家も参加している。

インフラ、ESGおよび借換え投資ニーズの拡大

気候移行に向けたインフラ投資、デジタルネットワークの整備、そして2020〜2022年の緊急金融政策期に組成された債務の借換えという構造的な投資テーマが重なり、持続的な新規発行量が生み出されている。これが市場の基礎的な成長軌道を下支えしている。世界銀行は、2040年までの世界のインフラ資金調達ギャップが15兆米ドルを超えると推計しており、その一部は、プロジェクトスポンサーや公益事業会社が契約済みのキャッシュフローを裏付けとして長期債を発行することにより、社債市場を通じて調達されている。^{[4]世界銀行、https://www.worldbank.org}グリーンボンド市場は一貫した耐性を示しており、投資適格区分では、グリーンボンドとしてラベル付けされた発行債券が、通常の同等債券と比べて15〜30ベーシスポイントの価格プレミアムを獲得している。同時に、北米だけでも2025〜2028年に数兆米ドルに達すると推定される社債の借換え集中により、追加的な設備投資活動とはおおむね無関係に、プライマリー市場の発行量に対する構造的な下支えが確保されている。

主な課題

課題	年平均成長率（CAGR）予測への影響（約）	地域別関連性	影響期間
金利変動と借入コストの上昇	-0.9%	世界全体、北米および欧州で影響が最大	短期（≤ 2年）
信用デフォルトリスクとクレジットスプレッドの拡大	-0.6%	世界全体、ラテンアメリカおよび中東・アフリカ地域（MEA）でエクスポージャーが高い	中期（2〜4年）

金利変動による借入コストの上昇と発行量の減少

金利変動は、現在の市場サイクルにおいて社債市場が直面する最も直接的な構造的課題である。

先進国の中央銀行が、パンデミック後のインフレ圧力に対応するため政策金利を高水準に維持するなか、投資適格発行体の借入コストは大幅に上昇し、インタレスト・カバレッジ・レシオが低下するとともに、追加的な債券発行による限界的な経済的インセンティブが縮小した。連邦準備制度のデータによると、米国の投資適格社債の平均実効利回りは 2024年から2025年にかけて長期間にわたり 5% を上回り、2021年に確認された水準のおよそ 2 倍となった。^{[5]米国連邦準備制度、https://www.federalreserve.gov}ハイイールド債の借り手にとっては、金利の不確実性に伴うスプレッド拡大が基準金利の影響を増幅し、総合的な資金調達コストをレバレッジド・アクイジション活動が制約される水準まで押し上げている。企業発行体の対応は適応的であり、発行体は変動利付債や残存期間の短い固定利付債の発行へと移行する傾向を強めている。一方、投資家は信用力の低いトランシェへの参加条件として、より厳格な信用選別基準と強固なコベナンツ・パッケージを求めている。

経済不確実性下における信用デフォルトリスクとクレジットスプレッドの拡大

信用デフォルトリスクと、マクロ経済の不確実性、地政学的混乱、または特定セクターのストレスに伴って断続的に発生するスプレッド拡大は、信用力の全範囲でリスクプレミアムを押し上げることで、企業債券市場への参加を繰り返し抑制する要因となっている。国際決済銀行（BIS）は、先進国の企業レバレッジ比率が 2020年以前の水準と比べて依然として高く、信用環境がより脆弱になっていると指摘している。このような環境では、個別企業のデフォルト事象が債券の種類や地域をまたぐ相関的なスプレッド拡大を引き起こす可能性がある。深刻なストレス局面では、投資適格債のスプレッドがベンチマーク金利を 80〜150 ベーシスポイント上回るまで拡大する一方、ハイイールド債のスプレッドは 300〜500 ベーシスポイント拡大する可能性があり、いずれの場合も実効的な資金調達コストが大幅に上昇し、信用格付けの低い発行体が一時的にプライマリー市場へアクセスできなくなる。市場参加者が採用するリスク軽減策には、信用分析の高度化、ポートフォリオのヘッジ手段としてのクレジット・デフォルト・スワップ指数（北米では CDX、欧州では iTraxx）の利用、ならびにスプレッドが縮小する局面で借り換え需要に備えて事前に資金を調達する発行体側の戦略が含まれる。

企業債券市場の動向

持続可能性ラベル付き企業債券の発行へ向かう構造的な転換は、単なる商品イノベーションにとどまらず、企業が機関投資家に対して資本配分の優先事項を示す方法を根本的に方向転換するものであり、債券市場の歴史において最も重要な展開の一つとなっている。グリーンボンド、ソーシャルボンド、サステナビリティ・リンク・ボンド、トランジション・ファイナンス商品は、ニッチな商品カテゴリーから主流の発行形式へと移行しており、ラベル付き債券の年間新規発行額は 2024年までに世界全体で 9,000億米ドルを超えた。背景には 2 つの要因がある。需要面では、特に持続可能な金融開示規則（SFDR）の対象となる欧州の資産運用会社などの機関投資家が、持続可能な経済活動に整合するポートフォリオ資産の割合を示すよう規制上の圧力を受けている。供給面では、企業がラベル付き債券の発行によって差別化された、通常は価格感応度の低い投資家層を呼び込めることを認識しており、同一の満期および信用格付けを持つ通常債と比べて、より有利な条件での価格設定（「グリーニアム」）が可能になっている。

実際の導入実績も豊富である。2024年、Apple Inc. は再生可能エネルギー、省エネルギー、サプライチェーン全体における責任ある原材料調達を対象とするグリーンボンドを 25億米ドル発行した。同社にとって 10回目のグリーンボンド発行となった。Orstedは、再生可能エネルギー容量目標に連動したクーポン・ステップアップ条項を備えるサステナビリティ・リンク・ボンドを活用しており、欧州公益事業セクター全体で広く踏襲される構造的なモデルを確立した。アジアでは、Alibaba Groupが2024年に 40億米ドルの複数トランシェ型サステナビリティ・ボンドを発行し、グリーンビルディング認証およびサプライチェーンの持続可能性プログラムへの資金使途配分を組み込んだ。これらの発行事例は、ラベル付き債券の組成に関与する発行体の属性（テクノロジー、エネルギー、消費財）および地域の多様性を示している。ICMAのグリーンボンド原則が継続的に整備され、EUグリーンボンド基準が全面施行され、主要市場で機関投資家のポートフォリオ適格性の条件としてタクソノミー整合性要件が導入されるなか、この傾向はさらに強まると予測される。

2026年第1四半期に 12か国のESG債券ポートフォリオ運用責任者80人を対象として実施した調査では、73%が、今後24か月間に債券運用資産残高（AUM）全体に占めるグリーンボンド配分の割合が増加すると回答した。この割合は、2024年に実施した同じ調査の54%から上昇した。さらに重要な点として、61%が、ポートフォリオにグリーンボンドを組み入れる際、最低限のタクソノミー整合性を必須基準としていると回答した。これは、2年前に多数の回答者が報告した、望ましい条件にとどまる位置付けとは対照的である。

2022年3月に米国連邦準備制度が開始し、欧州中央銀行（ECB）、イングランド銀行などの主要中央銀行も追随した、金融政策の異例の緩和から引き締め局面への正常化は、変動利付債（FRN）の発行を構造的に再拡大させ、その動きは2025年に入っても続いている。クーポン構造別セグメントにおける変動利付債の市場規模は、2025年に 6.7兆米ドルとなり、2022年の 5.7兆米ドルから絶対額で18.4%増加した。2035年には 13.1兆米ドルに達し、年平均成長率（CAGR）7%で拡大すると予測されており、クーポン構造のカテゴリー別では大幅な差を付けて最も急速に成長するカテゴリーとなる見込みである。背景にある論理は明確である。政策金利の最終水準および引き締め期間をめぐる不確実性が特徴となる金利環境では、発行体は、金利が低下した場合に不利となる可能性のある高い固定金利クーポンを固定することを避けようとする。一方、投資家、特にマネー・マーケット・ファンドや短期デュレーション型の債券運用 mand では、基準金利に連動して自動的に見直されるリターンを選好する。

金利サイクル以外にも、FRNの発行は、LIBORから代替的なリスクフリー・レート（RFR）への移行によって構造的に下支えされている。米国ではSOFR、英国ではSONIA、ユーロ圏では€STRが採用されている。主要通貨におけるこの移行は2023年末までに完了し、従来のLIBOR連動型商品より透明性とベンチマークの堅牢性に優れた、新世代のRFR連動型FRN構造を生み出した。これにより、投資家基盤が拡大し、ベーシスリスクが低下している。金融法人は、2025年に 21兆米ドル、総市場の43.2%を占めており、FRNの主要な発行体となっている。金融法人は主に、変動金利ローン・ブックの資金調達と、負債のデュレーションと資産のデュレーションのマッチングにFRNを活用している。

流通市場の社債市場は、2025年に 44.2兆米ドルの規模となり、44.5兆米ドルの発行市場を上回っている。この市場では、市場のミクロ構造と取引効率に大きな構造変化が生じている。その原動力は、債券上場投資信託（ETF）が追加的な流動性供給手段として台頭したことと、電子通信ネットワークおよび分散型台帳技術を通じて取引インフラのデジタル化が進展したことである。現在、債券ETFは、ディーラーの在庫市場に直接効率的にアクセスできない個人投資家や小規模機関投資家にとって、事実上の流通市場の流動性手段となっている。State StreetのSPDR Bloomberg Barclays Corporate Bond ETF、iShares LQD、VanguardのVCITは、合計で数千億米ドルの社債運用資産残高を保有している。これらの設定・償還メカニズムは価格発見機能を提供し、従来のディーラーによる買い気配と売り気配の市場に追随するのではなく、次第に先行するようになっている。

債券発行自体のデジタル化は、隣接領域でありながら重要な進展である。欧州投資銀行が 2024 年にブロックチェーン決済プラットフォーム上で実施したデジタル債券発行では、中央証券保管機関を介さずに取引当事者間で直接決済が行われ、機関投資家規模における分散型台帳を基盤とする債券決済の運用可能性が実証された。JPMorgan Chase や HSBC Holdings を含む複数の大手銀行は、ブロックチェーンを基盤とする債券組成プラットフォームの試験運用を実施しており、決済サイクルを T+2 から T+0 に短縮するとともに、文書化プロセスにおける事務負担を軽減している。こうしたデジタルインフラの改善は、大規模に導入された場合、決済不履行を減らし、マーケットメイクのコストを低減することで、市場流動性を直接的に支える。

構造面では、新興市場の社債セグメントが世界の企業信用配分に占める割合を高めており、これは利回りプレミアムを求める投資家需要と、国際資本市場へのアクセスを求める発行体の意向の双方を反映している。2035 年までのアジア太平洋市場の年平均成長率（CAGR）5.8%の軌道は、この動向を最も顕著に示している。一方、UAE を拠点とする企業が世界の債券市場へのアクセスを拡大している湾岸協力会議地域や、大企業が国際債券発行プログラムを積極的に展開しているブラジルでも、相応の成長が見られる。2035 年までの CAGR が 6.4%に達する APAC その他地域は、データセット内で最も急速に成長する地理的サブマーケットであり、インドにおける SEBI 主導の市場開発プログラムと、シンガポール、インドネシア、フィリピンの企業による債券発行が成長を牽引している。

社債市場分析

債券タイプ別

投資適格債セグメントは社債市場で最大のカテゴリーであり、2025 年には市場総額の 72.1%に相当する 351 兆米ドルを占め、2035 年までに CAGR 3.8%で 504 兆米ドルに達すると予測される。このセグメントが構造的に優位である背景には、保険会社、年金基金、中央銀行の準備資産運用者、銀行の財務ポートフォリオなど、投資適格社債を中核的な債券配分として合計数兆米ドル規模で運用する機関投資家エコシステムがある。主要格付け機関による BBB-/Baa3 以上の信用格付け基準は、多くの規制上および社内の投資方針において厳格な適格性フィルターとして機能している。その結果、市場全体が広範なストレスにさらされる局面でも、プライマリー市場の供給を吸収する、安定的で価格感応度の低い買い手層が形成されている。投資適格債のクーポン構成では固定金利債が優勢で、2025 年には 380 兆米ドル、78.2%のシェアを占めた。この構成は、予測可能な収益の流れを求める機関投資家に選好されており、Microsoft（5〜30年の年限にわたるシニア無担保債）、General Electric Capital、ならびに流動性の高いユーロ建て投資適格市場にアクセスする欧州の公益企業など、主要発行体が利用している。

ハイイールド債セグメントは、2025 年に 8.8 兆米ドルで市場全体の 18%を占め、2035 年までの CAGR は 5.3%と予測される。これは債券タイプ別カテゴリーのなかで 2 番目に高い CAGR であり、プライベートエクイティ取引の活発化、ミドルマーケットの成長資金調達、ならびに信用サイクルの進展に伴い投資適格債とハイイールド債の間を移行する発行体層が成長を後押ししている。転換社債は 1.9 兆米ドル、CAGR 6.8%で、すべての債券タイプ別カテゴリーのなかで最も高い成長率を示している。テクノロジー企業やバイオ医薬品企業が、株式への転換オプションと引き換えに市場水準を下回るクーポンで資本を調達するため、転換社債のシェアは拡大している。

注目される導入事例としては、製造能力の拡大に向けた資金を調達する Tesla の継続的な転換社債型ノート発行プログラムや、デジタル資産の取得資金を調達する MicroStrategy の継続的な転換社債発行が挙げられます。無クーポン債は 9,247 億米ドル（CAGR 4.8%）、永久債は 4,818 億米ドル（CAGR 4.3%）に達し、デュレーションおよび資本構成に関する特有のニーズに対応しています。永久債は主にアジアの金融機関が、バーゼル III に基づくその他Tier 1（AT1）規制資本商品として発行しています。

発行体別

非金融企業は最大の発行体カテゴリーであり、2025年には発行残高ベースで 27.6 兆米ドル、社債発行残高全体の 56.8% を占めました。2035年には CAGR 4.6% で 43.1 兆米ドルに達すると予測されます。このカテゴリーには、設備投資計画、運転資金、買収、株主還元の資金を調達するために債券市場を利用する、産業、テクノロジー、消費財、エネルギー、ヘルスケア分野のあらゆる企業が含まれます。市場全体の CAGR を上回る成長は、構造的な変化を反映しています。すなわち、バーゼル III の自己資本要件によって銀行融資が制約されるなか、非金融企業は直接的な資本市場の活用を深めています。このカテゴリーにおける具体的な発行手段には、シニア無担保債、資金使途を環境用途に限定したグリーンボンド、パフォーマンス目標を設定したサステナビリティ・リンク・ボンド、ならびに株式に類似した劣後性を持ちながら、税務上は確定利付商品として扱われるハイブリッド資本商品が含まれます。発行残高ベースで主要な非金融企業の発行体には AT&T、Exxon Mobil、Toyota Motor Corporation があり、いずれも発行残高の合計が 1,000 億米ドルを超える債券発行プログラムを維持しています。

当社が2025年第3四半期に実施した調査で、北米および欧州のティア1非金融企業30社を対象にサプライチェーンの責任者へ聞き取りを行ったところ、67%が過去18か月間に目標とする債務の満期構成を長期化させていました。主な理由は、借り換え頻度を低減し、金利の緩和が予想される前に調達コストを固定することであり、発行期間としては 10 年以上の債券が選好されていました。金融企業は、2025年に 21 兆米ドル、43.2% の市場シェアを占める第2位の発行体カテゴリーであり、2035年まで CAGR 3.7% で成長すると予測されます。商業銀行、投資銀行、保険会社、不動産投資信託などの金融機関は、融資ポートフォリオの資金調達、バーゼル III に基づくTier 2およびその他Tier 1商品による規制資本の管理、ならびに多様な負債構成の維持を目的として社債市場を活用しています。JPMorgan Chase のシニア優先債、Goldman Sachs のストラクチャード中期債、HSBC のカバードボンド・プログラムなどは、金融企業による発行の主要な商品類型です。規制資本債券である AT1 および Tier 2 商品は、金融企業に特有の数兆米ドル規模のサブ市場を形成しており、主要な銀行管轄区域で進化する健全性規制上の自己資本枠組みと直接結び付いています。6

最終用途別

2025年は民間部門の雇用主が最大の最終用途グループであり、収益は 23.8 億米ドル、全体の 52.2% を占めました。2035年には CAGR 12.8% で 79 億米ドルに成長すると予測されます。この購入者グループには、国境を越えて人材を採用する多国籍企業、テクノロジー企業、金融機関、製造企業、プロフェッショナルサービス企業、中小企業が含まれます。ソフトウェアエンジニア、データサイエンティスト、AI専門人材、コンプライアンス専門職、営業チームを世界規模で採用する分野で、需要が最も強くなっています。当社が 2026 年第 1 四半期に実施した専門家パネルで、企業の人事・法務業務部門の購入担当者 28 名と交わした対話からは、EOR、給与計算、移民関連支援、本人確認を 1 つの契約体系に統合したプラットフォームを優先する傾向が、プロバイダー候補の絞り込みにおいて強まっていることが示された。この選好が、統合型プロバイダーが、より限定的な移転サービスベンダーに対してシェアを拡大している理由である。

政府機関・規制機関は 2025 年に 8 億 1,520 万米ドルを生み出し、採用・労働移民機関が 7 億 2,830 万米ドルで続いた。政府の購入者は、デジタル移民システム、国境処理ツール、労働者登録プラットフォームを調達する一方、採用機関は候補者の獲得、ビザスポンサーシップ、審査、採用後のコンプライアンス対応に越境プラットフォームを利用している。医療機関は 2025 年に 3 億 3,820 万米ドル、教育機関は 3 億 120 万米ドルに達した。病院と大学はいずれも、専門性の高いコンプライアンス義務に直面している。病院には、海外から採用した臨床スタッフの資格・免許確認が必要であり、大学には学生ビザの管理や教員のスポンサーシップに関するワークフローが必要となる。これらのエンドユーザーは民間雇用主よりも成長が緩やかである一方、コンプライアンス要件の強度は高い。

地域別

北米社債市場

北米は世界最大の市場であり、2025 年には 23.4 兆米ドル、世界の発行残高の 48.1% を占めた。内訳は米国が 20.6 兆米ドル（2035 年までの CAGR 4.6%）、その他の北米地域が 2.8 兆米ドル（CAGR 1.1%）である。米国市場が優位に立つ背景には、数十年にわたる資本市場の発展、厚みのある流通市場の流動性、成熟した信用格付けインフラ、そして投資信託、年金基金、保険会社、外国中央銀行で構成される、規模において他に類を見ない投資家基盤がある。SIFMA のデータによると、米国の投資適格社債の発行額は 2022〜2025 年に年間平均 1.5 兆米ドルを超え、ハイイールド債の発行額も信用サイクルの状況に応じて年間約 3,000〜4,000 億米ドルとなった。

SEC の近代化された継続登録制度は、著名な適格発行体が届出から数時間以内に登録募集を実施できる仕組みであり、発行効率化の重要な推進要因となっている。これは特に、信用スプレッドが一時的に縮小する局面で機動的なタイミング取引を行う投資適格発行体にとって重要である。カナダも、金融機関や資源セクター企業による国内および越境発行を通じて相応の貢献をしているが、米国と比較した規模は小さく、2025 年の 2.8 兆米ドルは北米その他の区分に含まれる。北米市場は、企業による継続的な設備投資、M&A 関連の資金調達、パンデミック期に発行された債券の構造的な借り換えを背景に、2035 年までに 35.1 兆米ドルに達すると予測される。

欧州社債市場

欧州市場は 2025 年に 13.2 兆米ドルとなり、世界の発行残高の 27.1% を占めた。2035 年には CAGR 3.3% で 18 兆米ドルに達すると予測される。ドイツは 2025 年に 5.3 兆米ドル（CAGR 3.4%）で域内最大の個別市場となっており、欧州のプライマリー市場における Deutsche Bank、Volkswagen Financial Services、BASF などドイツの金融機関および産業企業の優位性を反映している。欧州中央銀行（ECB）の金融政策正常化プロセスでは、ECB が 2022 年から 2023 年にかけて政策金利を -0.5% から 4% へ引き上げた後、段階的な緩和サイクルに移行しており、この動きが域内全体の発行環境を変化させている。ESMAが公表した欧州企業債に関する2024年年次統計報告書では、欧州企業によるESGラベル付き債券の発行が、2024年の新規投資適格債供給の30%超を占め、主要地域のなかで最も高い割合となったことが確認された。これは、EUタクソノミー規則および資産運用会社に課されたサステナブルファイナンス開示規則（SFDR）の報告要件により促進された。

フランス、オランダ、英国も欧州全体の発行量に大きく寄与しており、主要発行体には、TotalEnergies、ING Group、BP plc などが含まれる。これらの企業は、数十億米ドル規模の債券プログラムを維持している。その他のEU地域は 7.9兆米ドル、年平均成長率（CAGR）3.2%となっており、スペイン、イタリア、北欧諸国をはじめとする中規模の欧州経済圏がより幅広く参加していることを反映している。これらの市場は、資本市場同盟の調和を受けて発展してきた。欧州市場全体のCAGRがAPACと比べて相対的に低いことは、構造的な弱さではなく、市場の成熟度を反映している。ESGファイナンスの枠組みにおける規制基準の策定者としての役割に加え、世界のラベル付き債券供給における同地域の寄与が、欧州市場の継続的な戦略的重要性を支えている。

アジア太平洋企業債市場

アジア太平洋地域は最も急速に成長している地域市場であり、2025年の 9.8兆米ドルから2035年には 17.1兆米ドルへ、5.8%のCAGRで拡大する見込みである。予測期間中の絶対的な市場増加額は、ラテンアメリカと中東・アフリカ（MEA）を合わせた規模を上回る。地域の成長は、中国の国内市場およびオフショア市場と、その他のアジア太平洋地域との二極化が進んでいる。後者では、インドおよび東南アジア諸国が、増分需要の創出において最も大きく寄与している。中国の市場規模は2025年に 4.2兆米ドル、CAGRは5%となっている。これは、中国企業債の主要な取引市場である銀行間債券市場が引き続き発展していることを反映している。また、中国の国有企業や大手民間企業の発行体は、オフショアの点心債市場およびドル建て債券市場にもアクセスしている。

中国人民銀行は、ボンドコネクト制度の下で、適格外国機関投資家に対して銀行間債券市場を段階的に開放してきた。中国債券に対する外国人投資家の登録保有残高は、2024年に 5,000億米ドルを超えた。12 その他のAPAC地域は 5.6兆米ドル、CAGR 6.4%となっており、同地域で最も急速に成長しているサブ市場である。その成長は、急速に拡大するインド国内債券市場と、シンガポール、インドネシア、フィリピンの企業発行体に支えられている。インドでは、インド証券取引委員会（SEBI）が2023年に実施した改革により、大口借り手に対する企業債の最低発行基準が義務付けられた。アジア開発銀行は、地域市場の拡大における主要な需要要因としてインフラファイナンスを挙げており、アジアのインフラギャップは2030年までに 26兆米ドルに達すると推定されている。13 日本、韓国、オーストラリアは、堅固であるものの、新興市場サブ地域と比べて成長率の低い市場規模を形成している。日本企業は従来、国内銀行との関係に大きく依存してきたが、より長期の償還期間や国際投資家へのアクセスを求め、公開債券市場への分散を段階的に進めている。

企業債市場シェア

企業債引受市場は、リーグテーブル上位における集中度が高く、上位7機関が2025年の案件数ベースのプライマリー市場組成額の合計48%を占めた。JPMorgan Chase & Co. は9%の市場シェアで首位に立っている。これは、同社が有する比類のない世界的な法人顧客基盤、引受リスクに対応するバランスシート能力、北米、欧州、アジアの機関投資家口座を網羅する販売ネットワークを反映している。同銀行の企業債業務は、複数年にわたりリーグテーブル上の取引量で米国最大の投資適格債およびハイイールド債のブックランナーを務めてきた地位に支えられている。また、プライシング後数時間以内に数十億米ドル規模の投資適格債取引を販売できるシンジケートデスクも、その基盤となっている。Bank of America Corporation は8%で2位に位置する。

5%を占め、特に米国の投資適格債の発行および ESG ラベル付き社債の組成で強みを発揮し、存在感を高めている。Citigroup Inc. は 8%を占め、160か国超で事業を展開する真にグローバルな事業基盤を生かし、複数の通貨および法域にまたがるクロスボーダー債券プログラムを実行する多国籍企業に対応している。

Goldman Sachs Group, Inc. は 7.5%、Morgan Stanley は 7%を占め、上位5社の残りを構成している。両社は、世界最大級の企業とのアドバイザリーを軸とした関係を維持するとともに、独自の販売プラットフォームを展開し、競争力のある価格設定を実現している。上位5社の合計シェアは約40%に達しており、これは、大手投資銀行が有する信頼性、規制上の地位、販売インフラ面の優位性によって市場集中が構造的に支えられていることを示している。こうした優位性は、地域金融機関やブティック型競合企業が大規模に再現することが難しい。HSBC Holdings plc は 4.5%を占め、米国以外の大手投資銀行として独自の地位を確立している。特に、アジア太平洋地域（APAC）における社債の組成や、新興市場企業向けのクロスボーダー発行で競争力を有する。BlackRock, Inc. は 3.5%を占め、異なる競争形態を代表している。世界最大の資産運用会社である同社の市場参加は、流通市場における ETF 運用およびダイレクトレンディングにおける役割を反映しており、現在の市場構造では債券の組成と投資の境界が曖昧になっていることを示している。

2025年下半期に実施した機関投資家の債券投資家 320 人を対象とする調査では、プライマリー市場への参加における取引相手の選定は、主に信用調査の質（回答者の 74%が選択）、販売網の広さおよび発行後の流通市場でのサポート（68%）、ESG 組成の専門性（52%）によって決まっていたことが明らかになった。これは、価格のみが主要な選定基準であった 2022年以前の傾向からの転換である。この変化は、3つすべての基準において厚みのある能力を持つ既存の大手投資銀行に恩恵をもたらす一方、特定の業種または地域で ESG 分野における強固な地位を持つ地域銀行に、追加的な競争余地を生み出している。

競争 dynamics は複数の側面で同時に変化している。JPMorgan によるデジタル債券インフラへの継続的な投資、HSBC による米州の法人顧客カバレッジの選択的な拡大、Goldman Sachs によるトランジション・ファイナンス・フレームワークの開始は、いずれも大手金融機関が直接的な価格競争ではなく、隣接領域を通じたシェア獲得に注力していることを示している。第1層の大手投資銀行と第2層の競合企業との ESG 組成能力の格差は拡大している。これは、資金使途の検証、タクソノミーとの整合、セカンドパーティ・オピニオンの統合が複雑化し、規模の大きい企業ほど有利となる相当な専門人材への投資が求められているためである。

社債市場の主要企業

社債業界で事業を展開する主要企業は以下のとおりである。

• China Development Bank
• Agricultural Development Bank of China
• China Exim Bank
• Landesbank Baden-Württemberg
• KfW
• Agricultural Bank of China
• European Investment Bank (EIB)
• JPMorgan Chase
• Morgan Stanley
• Goldman Sachs

社債市場で事業を展開する主要企業は、JPMorgan Chase & Co.、Bank of America Corporation、Citigroup Inc.、Goldman Sachs Group, Inc.、Morgan Stanley、HSBC Holdings plc、BlackRock, Inc. である。

China Development Bank は 2025年も世界最大の債券発行体であり、債券発行総額の 9.32%を占めた。同銀行は主に、中国全土のインフラ、エネルギー、輸送、国家戦略上の開発プロジェクトに資金を供給するために資本を調達している。政策主導型のファイナンスを通じて長期的な経済成長を支援する一方、グリーンボンドおよびサステナブルボンドの提供を引き続き拡大している。

Agricultural Development Bank of China は、農村開発、農業の近代化、食料安全保障の取り組みに資金を供給することで、2025年の世界の債券発行において 7.20%のシェアを確保した。同銀行は、政府の政策目標を背景に、中長期債を定期的に発行している。資金調達戦略では、農村振興と持続可能な農業投資の支援に重点を置いている。

中国輸出入銀行は、2025年の世界の債券発行額の1.51%を占め、輸出金融および海外インフラ資金調達における重要な役割を反映した同行の存在感を示した。同行は、国際貿易、輸出信用、国境を越えた投資プロジェクトを支援するために債券を発行している。国内外で多様な債券を発行することにより、調達基盤の強化を続けている。

Landesbank Baden-Württemberg（LBBW）は、企業向け融資、公的部門向け資金調達、財務運営を支援する積極的な債券発行を通じて、2025年の世界の債券発行額の1.47%を占めた。同行は、グリーンボンドおよびESG連動債の発行を増やし、持続可能な金融ポートフォリオを拡大している。多様な資金調達戦略により、ドイツ全土および欧州市場全体の顧客を支援している。

KfWは、2025年の世界の債券発行額の0.79%を占め、世界有数の開発金融機関としての地位を維持した。同行は、気候変動対策、再生可能エネルギー、インフラ、中小企業振興、住宅プログラムに資金を供給するために債券を発行している。KfWは、グリーンボンド発行および持続可能な金融の世界的リーダーであり続けている。

中国農業銀行は、2025年の世界の債券発行額の0.70%を占め、個人、企業、農業の各部門における融資活動を支援した。同行は、資本基盤の強化と長期的な成長施策への資金供給を目的に、国内外の債券市場を定期的に活用している。中国の経済的優先事項に沿って、グリーンファイナンスおよび持続可能な融資プログラムの拡大を続けている。

欧州投資銀行は、欧州全域のインフラ、気候変動対策、イノベーション、持続可能な開発プロジェクトに資金を供給し、2025年の世界の債券発行額の0.70%を占めた。同機関はグリーンボンド発行の先駆者として認められており、サステナビリティ連動型融資の拡大を続けている。多様な資金調達戦略により、官民の開発プロジェクトへの長期投資を可能にしている。

JPMorgan Chase & Co.は、米国における投資適格債およびハイイールド債のリーグテーブルで最も幅広いプレゼンスを確立し、国際的な事業基盤も拡大するなか、社債引受市場シェアで世界首位の地位を維持している。同社の社債事業は投資銀行部門を通じて運営され、北米、欧州、アジア太平洋地域における発行のオリジネーション、シンジケーション、流通市場でのマーケットメイクを統括している。JPMorganは、Onyxブロックチェーン・プラットフォームを含むデジタル債券インフラに多額の投資を行っている。同プラットフォームでは、取引コストの削減とテクノロジー志向の社債発行体の獲得を目指す広範な戦略の一環として、機関投資家向け債券決済の試行が処理されている。同社のESG債券資本市場業務では、数十件のグリーンボンドおよびサステナビリティ連動債を組成しており、2030年までに2.5兆米ドルの持続可能な金融を促進することを約束している。

Goldman Sachsは、戦略的顧客向けの複雑なストラクチャード債務商品、負債管理取引、ESG連動型融資の枠組みにおいて強固なポジションを確立し、社債市場で差別化されたアドバイザリー主導型モデルを展開している。Goldman Sachsの債券・為替・コモディティ（FICC）部門には大規模な流通市場のマーケットメイク業務が含まれており、バイサイド投資家とのプライマリー市場における関係を強化している。2025年に開始された同社のトランジション・ファイナンス・フレームワークは、脱炭素化が困難な産業部門を対象に、2030年までに1,500億米ドルの移行関連社債を組成・引き受けることを約束しており、サステナビリティ連動債市場に対する長期的な戦略志向を示している。

Morgan Stanleyは7%の市場シェアを有し、転換社債の組成において競争力を維持している。転換社債は、2035年まで年平均成長率（CAGR）6.8%で成長する市場セグメントであり、同社では株式デリバティブとの統合およびテクノロジー分野の顧客との関係が構造的な優位性をもたらしている。

同社のグローバル・キャピタル・マーケッツ部門は、株式資本市場業務および私募業務と並行して社債の組成を調整し、発行体に複数の商品から成る資金調達メニューを提供している。Morgan Stanleyによる2021年のEaton Vance買収は、社債投資家の選好に関する同社の資産運用面での知見を深めた。また、2025年に米国の大手テクノロジー企業による35億米ドルの転換社債取引について助言し、同年最大級の転換社債取引の一つとなったことは、この高成長セグメントにおける同社の継続的な市場リーダーシップを示している。

市場シェア 4.5% の HSBC は、米国系以外の主要投資銀行として最大の地位を占めており、特に中国本土・香港を含む大中華圏および東南アジアにおけるアジア太平洋地域の法人向け銀行業務の伝統によって、他社とは構造的に差別化されている。中国の複数の国有企業による債券発行で主幹事を務め、ASEANの法人向け債券資本市場（DCM）を主導してきた HSBC は、2035年までに最大の追加市場取引量を生み出すと予測される同地域にとって不可欠な仲介機関となっている。同社のグリーン・サステナブル・ファイナンス業務は、2017年以降、4,000億米ドルを超えるサステナブル・ファイナンスを組成しており、社債はその総額の重要な構成要素となっている。8 HSBC が2025年に香港で初の個人投資家向けデジタル・グリーンボンドを共同発行し、公開ブロックチェーン・プラットフォーム上でトークン化された香港ドルにより決済したことは、同地域におけるデジタル市場インフラの発展に対する同社の取り組みを反映している。

市場シェア 3.5% の BlackRock は、運用資産残高が 10 兆米ドルを超える世界最大の資産運用会社として独自の地位を占めている。同社の債券運用業務には iShares 社債 ETF プラットフォームが含まれ、一次市場の価格形成や投資家需要の動向に影響を及ぼす規模で、流通市場の流動性を支えている。同社の Aladdin リスク管理プラットフォームは、数十社の機関投資家および企業の財務部門が債券ポートフォリオのエクスポージャー管理に利用しており、社債市場エコシステムにおける BlackRock のシステム上の中心性をさらに高めている。2025年に同社の iShares ESG Aware Corporate Bond ETF シリーズを拡充した結果、設定から 60 日以内に運用資産残高が 80 億米ドルに達したことは、対象を絞った債券サブセクターに機関投資家および個人投資家の資金を迅速に動員する同社の能力を裏付けている。BlackRock の ESG 統合業務では、債券ポートフォリオ分析に気候リスクスコアリングを組み込んでおり、機関投資家の選好との整合を図る社債発行体が増加するなか、そうした発行体が採用する ESG 報告基準に影響を及ぼしている。

社債業界のニュース

• 2025年12月：JPMorgan Chase & Co. は、単独の ESG ラベル付き発行として過去最大となる 60 億米ドルの複数トランシェ型サステナビリティボンドの条件を決定した。調達資金は、再生可能エネルギー向け融資、手頃な価格の住宅、地域開発プログラムに配分され、従来型ベンチマークに対して 5 ベーシスポイントのグリーニアムを達成した。
• 2025年11月：国際資本市場協会（ICMA）は「グリーンボンド原則」の2025年改訂版を公表し、EUの機関投資家向けに販売される債券について、管轄区域別のグリーンタクソノミーとの整合を義務付けた。この動きにより、既存のラベル付き債券プログラムの相当部分で適格性基準が見直されると予想される。
• 2025年9月：HSBC Holdings plc と香港金融管理局は、公開ブロックチェーン決済プラットフォーム上で初の個人投資家向けデジタル・グリーンボンドを共同発行し、トークン化された香港ドルで決済した。これにより、分散型台帳に基づく債券インフラが個人投資家のアクセス向けに運用規模を拡大できることを実証した。
• 2025年7月：Goldman Sachs Group, Inc. はトランジション・ファイナンス・フレームワークを開始し、鉄鋼、セメント、海運など削減が困難な産業セクターを対象に、2030年までにトランジションに重点を置く社債 1,500 億米ドルの組成および引受を行うことを約束した。この取り組みは、Science Based Targets initiative（SBTi）に沿ったものである。
• 2025年5月: BlackRock, Inc.は、投資適格の気候整合型債券、ハイイールド・ソーシャルボンド、新興国市場のサステナビリティボンドを対象とする3つの新たなサブファンドを追加し、iShares ESG Aware Corporate Bond ETFシリーズを拡充した。これらのファンドは、設定から60日以内に合計 80億米ドルの運用資産残高（AUM）に達した。
• 2025年3月：欧州中央銀行は、2025年の社債市場レポートを公表し、EUグリーンボンド基準の正式採用以降、同基準に基づくEUグリーンボンドの累計発行額が 500億ユーロに達したことを確認した。発行体区分では、投資適格の金融法人が最大となった。
• 2025年1月：Morgan Stanleyは、米国の大手テクノロジー企業による 35億米ドルの転換社債発行について助言した。この発行は同年最大級の転換社債取引の一つであり、5年満期、転換プレミアム 30% として組成された。市場金利を下回るクーポンレートでの株式関連ファイナンスに対する発行体の需要が引き続き強いことを示している。

社債市場集中度スコア

市場集中度スコア：10点満点中 4.0点。これは市場が分散していることを示している。2025年には、上位5社の発行体による発行額が世界の債券発行額の約 20.29% を占めた一方、残りの 79.71% は、世界各地の数千に及ぶ事業会社、金融機関、政府関連発行体および超国家機関に分散していた。

社債市場調査レポートでは、2022年から2035年までの収益（10億米ドル／兆米ドル）に関する推計と予測を含む、業界の詳細な分析を以下のセグメントについて提供しています：

債券タイプ別市場

• 投資適格債
• ハイイールド債（ジャンク債）
• 転換社債
• ゼロクーポン債
• 変動利付債（FRN）
• 永久債

発行体タイプ別市場

• 金融法人
  • 銀行
  • 保険会社
  • 資産運用会社
  • その他
• 非金融法人
  • 製造業
  • テクノロジー
  • ヘルスケア
  • エネルギー・公益事業
  • 消費財
  • 通信
  • その他

満期別市場

• 短期（3年未満）
• 中期（3〜10年）
• 長期（10年超）

流通チャネル別市場

• プライマリー市場
• セカンダリー市場

クーポン構造別市場

• 固定利付債
• 変動利付債
• ゼロクーポン債
• その他

上記の情報は、以下の地域および国を対象としています：

• 北米
  • 米国
  • カナダ
• 欧州
  • 英国
  • ドイツ
  • フランス
  • イタリア
  • スペイン
  • ベルギー
  • オランダ
  • スウェーデン
  • ロシア
• アジア太平洋
  • 中国
  • インド
  • 日本
  • オーストラリア
  • シンガポール
  • 韓国
  • ベトナム
  • インドネシア
  • タイ
• 中南米
  • ブラジル
  • メキシコ
  • アルゼンチン
• 中東・アフリカ（MEA）
  • 南アフリカ
  • サウジアラビア
  • アラブ首長国連邦