Mercato delle obbligazioni societarie Dimensioni e quota 2026-2035

Dimensione del mercato delle obbligazioni societarie

Il mercato delle obbligazioni societarie è valutato a 48,7 bilioni di dollari USA nel 2025 e si prevede che aumenti da 50,2 bilioni di dollari USA nel 2026 a 73 bilioni di dollari USA nel 2035, con un tasso di crescita annuo composto (CAGR) di circa il 4,2%. L'espansione del mercato poggia su uno spostamento strutturale dei finanziamenti societari verso i mercati mobiliari, soprattutto dopo che i cambiamenti post-crisi nell'economia dei bilanci bancari hanno accresciuto l'importanza relativa del finanziamento obbligazionario.^{[1]Bank for International Settlements, "Quarterly Review June 2024," bis.org}

Le previsioni non presuppongono un ritorno alle condizioni di indebitamento eccezionalmente convenienti del decennio precedente. Riflettono le continue esigenze di rifinanziamento, spesa in conto capitale e gestione delle passività degli emittenti finanziari e non finanziari. Le società non finanziarie rappresentano 27.640 miliardi di dollari USA, pari al 56,8% del mercato nel 2025, e dovrebbero raggiungere 43.063 miliardi di dollari USA entro il 2035. Le società finanziarie contribuiscono con 21.030 miliardi di dollari USA, sostenute da emissioni senior non garantite, Tier 2 e Additional Tier 1, utilizzate per diversificare le fonti di finanziamento e soddisfare i requisiti prudenziali di capitale.^{[2]Basel Committee on Banking Supervision, "Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems," bis.org}

La domanda istituzionale rappresenta l'altro lato dell'architettura di finanziamento del mercato. I dati dell'OCSE mostrano che nel 2019 gli investitori istituzionali detenevano attività per oltre 100 bilioni di dollari USA nei Paesi dell'OCSE, mentre nel 2023 i grandi fondi pensione e i fondi pubblici di riserva pensionistica destinavano in media il 37,0% delle attività al reddito fisso.^{[3]OECD, "Long-term investing of large pension funds and public pension reserve funds 2023," oecd.org} Ciò è particolarmente rilevante per il credito investment grade e con scadenze più lunghe: i mandati delle compagnie assicurative e dei fondi pensione possono assorbire la duration quando i flussi di cassa degli emittenti e le passività degli investitori sono allineati.

La composizione del mercato rende tale adeguamento disomogeneo. L'indebitamento non finanziario cresce più rapidamente di quello delle società finanziarie e l'area Asia-Pacifico contribuisce maggiormente alla crescita incrementale rispetto alle regioni mature. L'opportunità di investimento dipende quindi sempre più da strutture di sottoscrizione che adeguino valuta, durata e standard di trasparenza alla capacità degli investitori locali, anziché limitarsi a distribuire benchmark convenzionali denominati in dollari o in euro.

Principali fattori di crescita

Domanda di finanziamenti a lungo termineLe obbligazioni a lungo termine con scadenza superiore a dieci anni dovrebbero aumentare da 15.638 miliardi di dollari USA nel 2025 a 26.171 miliardi di dollari USA nel 2035, con un CAGR del 5,4%. Le utility, gli operatori infrastrutturali e altri emittenti con attività a lunga vita utile utilizzano il debito a termine per ridurre l'esposizione al rischio di rifinanziamento e allineare il servizio del debito ai flussi di cassa dei progetti. La categoria a medio termine, con scadenze da 3 a 10 anni, rimane la più grande, con 23.946 miliardi di dollari USA, poiché preserva la flessibilità di rifinanziamento pur garantendo un periodo considerevole di certezza sulle cedole.

Espansione del mercato dei capitali e investimenti istituzionali La base degli acquirenti istituzionali sostiene le emissioni benchmark e la liquidità sul mercato secondario necessaria ai prenditori abituali. Negli Stati Uniti, le emissioni di obbligazioni societarie hanno raggiunto 2,0 trilioni di dollari USA nel 2024, in aumento del 30,6% su base annua, dimostrando come le reti di dealer e investitori profondamente radicate possano riattivarsi rapidamente quando i tassi e gli spread lo consentono.^{[4]SIFMA, "2025 Capital Markets Fact Book," sifma.org} Il maggiore accesso degli investitori attraverso fondi e prodotti negoziati in borsa amplia la distribuzione, ma rende anche le condizioni di liquidità più sensibili ai flussi dei fondi e alla capacità dei dealer di assumere rischi.

Quadri normativi Basilea III definisce coefficienti minimi per il capitale CET1, il capitale di classe 1 e il capitale totale e distingue il capitale AT1 destinato alla continuità aziendale dal capitale Tier 2 destinato alla fase di dissesto. Queste norme creano per le banche un fabbisogno ricorrente di finanziamento obbligazionario, aumentando al contempo il costo dei prestiti ad alta intensità di bilancio. In Europa, il quadro normativo del Regolamento Prospetto prevede disposizioni comuni in materia di informativa per gli emittenti del SEE e strumenti per gli emittenti frequenti, come i documenti di registrazione universali.^{[5]ESMA, "Market Report on EU Securities Prospectuses 2024," esma.europa.eu} In Cina, i programmi relativi alle obbligazioni Panda offrono agli emittenti esteri idonei un canale di accesso al mercato del RMB.^{[6]People's Bank of China, "Panda Bond Programme Information," pbc.gov.cn} L'architettura normativa incide quindi sia sulla quantità di finanziamenti sia sul formato di emissione.

Infrastrutture, ESG e requisiti di rifinanziamento La sola Asia in via di sviluppo necessita di 26 trilioni di dollari USA di investimenti in infrastrutture adeguati alle esigenze climatiche dal 2016 al 2030, secondo la Banca asiatica di sviluppo.^{[7]Asian Development Bank, "Meeting Asia's Infrastructure Needs," adb.org} Tali progetti richiedono strutture di finanziamento in grado di tenere conto di lunghi periodi di costruzione e di profili di flusso di cassa specifici per ciascuna attività. Separatamente, 916 miliardi di dollari USA di emissioni di obbligazioni sostenibili nel 2024 erano conformi agli standard sostenuti dall'ICMA, dimostrando che i formati con etichetta sono diventati un canale rilevante per gli emittenti in grado di documentare l'utilizzo ammissibile dei proventi.^{[8]ICMA, "Sustainable bonds aligned with GBP/SBP/SBG/SLBP in 2024," icmagroup.org}

Principali fattori limitanti

Volatilità dei tassi di interesse L'aumento dei tassi di riferimento incide direttamente sui costi di finanziamento delle imprese, mentre l'incertezza sui tassi modifica il valore della fissazione di cedole fisse. Nel 2025, i rapporti della Federal Reserve hanno evidenziato rendimenti elevati delle obbligazioni societarie e un moderato ampliamento degli spread, sebbene i mercati siano rimasti resilienti.^{[9]Federal Reserve, "Monetary Policy Report June 2025," federalreserve.gov}La conseguenza è un rischio legato alle tempistiche: gli emittenti possono rinviare i finanziamenti discrezionali, suddividere le scadenze, ricorrere a durate più brevi o scegliere debito a tasso variabile. Gli investitori, a loro volta, rivalutano l'esposizione alla duration invece di ritirarsi uniformemente dal credito.

Rischio di insolvenza e ampliamento degli spread Gli spread creditizi possono muoversi indipendentemente dai tassi ufficiali quando il livello di leva finanziaria, le tensioni settoriali o le aspettative di crescita peggiorano. L'analisi della BRI ha descritto una forte attività di emissione nei segmenti investment grade di fascia inferiore e high-yield fino all'inizio del 2025, evidenziando al contempo dinamiche contrastanti nella determinazione dei prezzi del mercato del credito.^{[10]Bank for International Settlements, "Quarterly Review March 2025," bis.org} Uno shock degli spread è particolarmente rilevante per i prenditori high-yield, poiché un premio al rischio più elevato si aggiunge al costo del tasso di riferimento e può chiudere l'accesso al mercato primario. Il prefinanziamento durante finestre di mercato favorevoli, la disciplina in materia di covenant e calendari delle scadenze diversificati rappresentano pertanto risposte pratiche degli emittenti, non semplici misure generiche di gestione del rischio.

Analisi per segmento del mercato delle obbligazioni societarie

Per tipologia di obbligazione

Le obbligazioni investment grade rappresentano 35.091 miliardi di dollari USA, pari al 72,1% del valore di mercato nel 2025, e si prevede che raggiungano 50.434 miliardi di dollari USA nel 2035. Il loro tasso di crescita annuo composto (CAGR) del 3,8% è inferiore a quello del mercato complessivo, ma riflette il ruolo centrale dell'idoneità basata sui rating nei portafogli di compagnie assicurative, fondi pensione e tesorerie. Le obbligazioni high-yield aumentano da 8.765 miliardi di dollari USA a 14.597 miliardi di dollari USA, con un CAGR del 5,3%, offrendo un'esposizione alla crescita ma rimanendo più sensibili al ciclo di rifinanziamento.

Si prevede che le obbligazioni convertibili crescano a un CAGR del 6,8%, passando da 1.898 miliardi di dollari USA a 3.649 miliardi di dollari USA; la facoltà di conversione in azioni può ridurre le cedole in contanti per le aziende in crescita, ma diluisce gli azionisti quando la conversione avviene. Le obbligazioni zero coupon aumentano da 925 miliardi di dollari USA a 1.460 miliardi di dollari USA, le obbligazioni a tasso variabile (FRN) da 1.509 miliardi di dollari USA a 2.117 miliardi di dollari USA e le obbligazioni perpetue da 482 miliardi di dollari USA a 730 miliardi di dollari USA.

Per tipologia di emittente

Le società non finanziarie superano quelle finanziarie, crescendo a un CAGR del 4,6% rispetto al 3,7%. La differenza riflette le esigenze di investimento e rifinanziamento nei settori industriale, tecnologico, energetico, sanitario, delle telecomunicazioni e dei beni di consumo. Gli emittenti finanziari mantengono una base consistente, pari a 21.030 miliardi di dollari USA, poiché gli strumenti di capitale regolamentare e di finanziamento sono parte integrante della gestione delle passività bancarie.

Per scadenza

I titoli a medio termine aumentano da 23.946 miliardi di dollari USA a 34.496 miliardi di dollari USA e rimangono il principale segmento di emissione. Le obbligazioni a lungo termine crescono più rapidamente, passando da 15.638 miliardi di dollari USA a 26.171 miliardi di dollari USA, poiché il finanziamento delle infrastrutture e delle attività regolamentate richiede duration. Le obbligazioni a breve termine aumentano da 9.087 miliardi di dollari USA a 12.320 miliardi di dollari USA, mantenendo un'opzione per gli emittenti che non intendono impegnarsi a pagare cedole elevate a lungo termine.

Per canale di distribuzione

Il valore del mercato secondario ammonta complessivamente a 44,212 miliardi di dollari USA nel 2025, pari al 90,8% del totale del canale, e si prevede che raggiunga 66,711 miliardi di dollari USA. Il suo predominio riflette lo stock di obbligazioni in essere che devono essere valutate e trasferite dopo l'emissione. Il mercato primario cresce da 4,458 miliardi di dollari USA a 6,277 miliardi di dollari USA; in questo segmento, l'esecuzione della sindacazione, l'allocazione agli investitori e la documentazione determinano la capacità dell'emittente di trasformare la domanda in un solido sostegno sul mercato secondario.

Per struttura della cedola

Le obbligazioni a tasso fisso restano il formato più diffuso, passando da 38,040 miliardi di dollari USA a 54,565 miliardi di dollari USA. Le obbligazioni a tasso variabile registrano la crescita più rapida tra i formati di cedola, passando da 6,749 miliardi di dollari USA a 13,138 miliardi di dollari USA, con un tasso di crescita annuo composto (CAGR) del 7,0%. La transizione da LIBOR è stata di fatto completata con la cessazione dell'ultimo pannello USD LIBOR nel giugno 2023, lasciando SOFR, SONIA ed €STR come tassi di riferimento fondamentali per le nuove strutture a tasso variabile. Le obbligazioni zero coupon aumentano da 1,441 miliardi di dollari USA a 2,173 miliardi di dollari USA, mentre le altre strutture passano da 2,439 miliardi di dollari USA a 3,111 miliardi di dollari USA.

Analisi del mercato delle obbligazioni societarie per area geografica

Nord America

Nel 2025 il Nord America rappresenta 23,404 miliardi di dollari USA, pari al 48,1% del valore del mercato globale, e si prevede che raggiunga 35,063 miliardi di dollari USA nel 2035. Gli Stati Uniti rappresentano 20,626 miliardi di dollari USA e dovrebbero crescere a un CAGR del 4,6%, sostenuti dall'ampia base di emittenti, dalla domanda di fondi comuni e compagnie assicurative e da una rete distributiva di sottoscrizione consolidata. Il Canada e il resto della regione rappresentano 2,778 miliardi di dollari USA, con una crescita dell'1,1%. Il vantaggio regionale risiede nella capacità di esecuzione: gli emittenti frequenti possono utilizzare infrastrutture consolidate per le emissioni shelf e la sindacazione, accedendo rapidamente alle finestre di mercato.

Europa

L'Europa cresce da 13,170 miliardi di dollari USA a 18,024 miliardi di dollari USA, con un CAGR del 3,3%. La Germania rappresenta 5,252 miliardi di dollari USA nel 2025 e si prevede che raggiunga 7,260 miliardi di dollari USA; il resto dell'Europa passa da 7,918 miliardi di dollari USA a 10,764 miliardi di dollari USA. Il pricing del credito europeo si è adeguato a tassi di riferimento ufficiali più elevati, modificando le strategie di rifinanziamento delle imprese. L'opportunità distintiva dell'Europa riguarda le infrastrutture sostenibili e quelle del mercato digitale, dove i quadri normativi sostengono la crescente emissione di obbligazioni ESG e digitali.

Asia-Pacifico

L'Asia-Pacifico è la regione in più rapida crescita, passando da 9,759 miliardi di dollari USA a 17,094 miliardi di dollari USA, con un CAGR del 5,8%. La Cina cresce da 4,206 miliardi di dollari USA a 6,827 miliardi di dollari USA, mentre il resto dell'Asia-Pacifico passa da 5,553 miliardi di dollari USA a 10,267 miliardi di dollari USA, con un CAGR del 6,4%. La crescita della regione è legata allo sviluppo dei mercati nazionali e alle esigenze infrastrutturali, ma la sua frammentazione fa sì che la valuta, il clearing e la progettazione dell'accesso degli investitori restino centrali per i risultati delle emissioni.

America Latina

L’America Latina passa da 1.103 miliardi di dollari USA a 1.270 miliardi di dollari USA, con un tasso di crescita annuo composto dell’1,5%. Brasile, Messico e Argentina offrono opportunità per gli emittenti, in contesti in cui l’inflazione interna, le condizioni valutarie e la trasmissione del rischio sovrano possono influenzare in misura significativa gli spread societari. L’espansione del mercato dipende quindi maggiormente dalla stabilità delle condizioni di finanziamento locali rispetto ai più ampi mercati caratterizzati da valute di riserva.

Medio Oriente e Africa

Il Medio Oriente e l’Africa (MEA) passano da 1.234 miliardi di dollari USA a 1.537 miliardi di dollari USA, con un tasso di crescita annuo composto del 2,2%. Arabia Saudita, Emirati Arabi Uniti e Sudafrica rappresentano importanti nodi di emissione, soprattutto nei punti di intersezione tra infrastrutture, transizione energetica e crescente domanda di finanziamenti diversificati da parte delle imprese.

Quota di mercato delle obbligazioni societarie e panorama competitivo

La ripartizione delle quote di sottoscrizione vede JPMorgan Chase & Co. in testa con il 9,0%, seguita da Bank of America Corporation con l’8,5%, Citigroup Inc. con l’8,0%, Goldman Sachs Group, Inc. con il 7,5% e Morgan Stanley con il 7,0%. HSBC Holdings plc detiene il 4,5% e BlackRock, Inc. il 3,5%; gli altri partecipanti rappresentano il 52,0%. La quota complessiva del 40,0% detenuta dai primi cinque operatori riflette l’importanza dei rapporti continuativi con le imprese, della distribuzione, delle competenze in ambito creditizio e del supporto alla formazione del mercato.

• JPMorgan Chase & Co.: è leader per quota di sottoscrizione (9,0%), combinando copertura delle imprese, sindacazione e distribuzione sul mercato secondario nelle principali valute globali.

• Bank of America Corporation: detiene una quota dell’8,5%, con una solida distribuzione istituzionale negli Stati Uniti per la documentazione relativa a obbligazioni investment grade e alla finanza sostenibile.

• Citigroup Inc.: detiene una quota dell’8,0% e sfrutta una rete globale di clienti transfrontalieri per le emissioni obbligazionarie multivaluta e le operazioni di copertura.

• Goldman Sachs Group, Inc.: detiene una quota del 7,5% e si concentra su finanziamenti complessi guidati da attività di consulenza, gestione delle passività e strutture di debito ibride.

• Morgan Stanley: detiene una quota del 7,0%, con una posizione di primo piano nei collegamenti con i mercati dei capitali azionari per le emissioni di obbligazioni convertibili e ad alto rendimento.

• HSBC Holdings plc: detiene una quota del 4,5% e collega gli emittenti internazionali con i principali bacini di investitori istituzionali asiatici ed europei.

• BlackRock, Inc.: esercita un’influenza del 3,5% attraverso l’allocazione degli attivi da parte degli investitori e l’infrastruttura del mercato degli ETF a reddito fisso.

Recenti sviluppi del settore

• Novembre 2025: l’ICMA ha pubblicato le Linee guida sulle obbligazioni per la transizione climatica, introducendo un’etichetta autonoma relativa all’utilizzo dei proventi, destinata a finanziare la decarbonizzazione nei settori difficili da abbattere.

• Novembre 2025: il Governo della Regione amministrativa speciale di Hong Kong ha collocato obbligazioni verdi digitali per circa 10 miliardi di dollari di Hong Kong e ha adottato la Bond Data Taxonomy dell’ICMA.

• Novembre 2025: la BEI ha emesso la sua sesta obbligazione digitale, un titolo quinquennale da 100 milioni di euro, utilizzando HSBC Orion e DL3S della Banque de France nell’ambito della sperimentazione dell’Eurosistema.

• Novembre 2025: la BEI ha emesso la sua quinta obbligazione digitale, un titolo triennale da 100 milioni di euro, utilizzando GS DAP di Goldman Sachs e DL3S.