公司债券市场 尺寸和份额 2026-2035

公司债券市场规模

2025 年公司债券市场规模为 48.7 万亿美元，预计将从 2026 年的 50.2 万亿美元增至 2035 年的 73 万亿美元，年均复合增长率（CAGR）约为 4.2%。市场扩张源于企业融资持续转向证券市场这一长期趋势，尤其是在危机后银行资产负债表经济学发生变化、债券融资的相对重要性提高之后。^{[1]Bank for International Settlements, "Quarterly Review June 2024". bis.org}

该预测并不假设债务成本将回到前十年极低的水平，而是反映了金融和非金融发行人持续存在的再融资、资本支出和负债管理需求。2025 年，非金融企业占据市场规模的 27,640 亿美元，即 56.8%，预计到 2035 年将达到 43,063 亿美元。金融企业贡献 21,030 亿美元，主要得益于高级无抵押债券、二级资本债券和其他一级资本债券的发行，这些债券用于实现融资来源多元化并满足审慎资本要求。^{[2]Basel Committee on Banking Supervision, "Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems". bis.org}

机构需求构成市场融资架构的另一面。经合组织数据显示，2019 年机构投资者在经合组织国家持有的资产超过 100 万亿美元，而 2023 年大型养老基金和公共养老储备基金平均将 37.0% 的资产配置于固定收益资产。^{[3]OECD, "Long-term investing of large pension funds and public pension reserve funds 2023". oecd.org}这对投资级信用债和长期限信用债的意义最为显著：当发行人的现金流与投资者的负债相匹配时，保险和养老金投资授权能够吸收久期。

市场构成使这一调整呈现不均衡特征。非金融企业借款的增速快于金融企业借款，亚太地区带来的增量增长也高于成熟地区。因此，可投资机会越来越取决于承销结构能否根据当地投资者的承受能力，在货币、期限和披露标准方面实现匹配，而不是简单分销传统的美元或欧元基准债券。

主要驱动因素

长期融资需求长期债券（期限超过十年）的规模预计将从 2025 年的 15.638 万亿美元增至 2035 年的 26.171 万亿美元，年均复合增长率（CAGR）为 5.4%。公用事业公司、基础设施运营商以及其他资产寿命较长的发行人利用期限债务降低再融资风险敞口，并使债务偿付与项目现金流相匹配。中期 3～10 年类别的规模仍然最大，达到 2.3946 万亿美元，因为该期限在锁定较长时期票息确定性的同时，保留了再融资灵活性。

资本市场扩张与机构投资机构投资者基础支撑基准债券发行，并提供重复发行人所需的二级市场流动性。在美国，公司债券发行量在 2024 年达到 2 万亿美元，同比增加 30.6%，表明当利率和利差条件允许时，深厚的交易商与投资者网络能够迅速恢复市场融资能力。^{[4]SIFMA, "2025 Capital Markets Fact Book". sifma.org}通过基金和交易所交易产品扩大投资者参与范围能够拓宽分销渠道，但也使流动性状况对基金资金流向和交易商风险承受能力更加敏感。

监管框架《巴塞尔协议 III》规定了普通股一级资本（CET1）、一级资本和总资本的最低比例，并区分持续经营资本 AT1 与破产清算资本 Tier 2。这些规则为银行创造了持续的债券融资需求，同时提高了资产负债表占用较高的贷款业务成本。在欧洲，《招股说明书条例》框架为欧洲经济区（EEA）发行人提供统一的信息披露安排，以及通用注册文件等面向频繁发行人的工具。^{[5]ESMA, "Market Report on EU Securities Prospectuses 2024". esma.europa.eu}在中国，熊猫债券安排为符合条件的海外发行人进入人民币市场提供了渠道。^{[6]People's Bank of China, "Panda Bond Programme Information". pbc.gov.cn}因此，监管架构既影响融资规模，也影响债券发行形式。

基础设施、ESG 与再融资需求据亚洲开发银行估计，仅发展中亚洲地区在 2016 年至 2030 年期间就需要 26 万亿美元的气候适应型基础设施投资。^{[7]Asian Development Bank, "Meeting Asia's Infrastructure Needs". adb.org}此类项目需要能够适应较长建设周期和资产特定现金流特征的融资结构。此外，2024 年有 9,160 亿美元的可持续债券发行符合 ICMA 支持的标准，表明对于能够证明募集资金符合合格用途的发行人而言，标记化债券形式已成为重要融资渠道。^{[8]ICMA, "Sustainable bonds aligned with GBP/SBP/SBG/SLBP in 2024". icmagroup.org}

主要制约因素

利率波动较高的基准利率会直接影响企业融资成本，而利率不确定性则会改变锁定固定票息的价值。美联储 2025 年的报告指出，公司债券收益率处于较高水平，利差小幅扩大，但市场仍保持韧性。^{[9]Federal Reserve, "Monetary Policy Report June 2025". federalreserve.gov}后果是时机风险：发行人可能推迟非必要融资、拆分到期安排、采用期限更短的债务，或选择浮动利率债务。反过来，投资者会重新评估久期敞口，而不是统一撤出信用市场。

违约风险与利差扩大 当杠杆率上升、行业压力加剧或增长预期恶化时，信用利差可能独立于政策利率变动。BIS 的分析显示，截至 2025 年初，投资级债券中较低评级板块和高收益债券板块的发行依然强劲，同时也强调了信用市场定价面临的多重交叉影响。^{[10]Bank for International Settlements, "Quarterly Review March 2025". bis.org} 利差冲击对高收益债券借款人的影响尤为重大，因为风险溢价扩大将叠加基准利率成本，并可能使其失去进入一级市场的渠道。因此，在市场环境有利的窗口期提前筹资、严格执行契约约束以及分散到期安排，都是发行人采取的实际应对措施，而非泛泛的风险管理手段。

公司债券市场细分市场分析

按债券类型

2025 年，投资级债券的市场规模为 3.5091 万亿美元，占市场价值的 72.1%，预计到 2035 年将达到 5.0434 万亿美元。其 3.8% 的年均复合增长率低于整体市场，但反映出基于评级的合规资格在保险公司、养老金和资金管理组合中的核心作用。高收益债券市场规模将以 5.3% 的年均复合增长率从 0.8765 万亿美元增至 1.4597 万亿美元，带来增长敞口，但对再融资周期的敏感度仍然更高。

预计可转换债券市场规模将以 6.8% 的年均复合增长率从 0.1898 万亿美元扩大至 0.3649 万亿美元；对于成长型企业而言，股权转换特征可以降低现金票息，但在发生转换时会稀释股东权益。零息债券市场规模将从 0.0925 万亿美元增至 0.146 万亿美元，浮动利率票据（FRN）将从 0.1509 万亿美元增至 0.2117 万亿美元，永续债券将从 0.0482 万亿美元增至 0.073 万亿美元。

按发行人类型

非金融企业的增速超过金融企业，年均复合增长率分别为 4.6% 和 3.7%。这一差异反映了工业、科技、能源、医疗保健、电信和消费行业的投资与再融资需求。金融发行人仍拥有规模达 2.103 万亿美元的庞大基础，这是因为监管资本工具和融资工具是银行负债管理的重要组成部分。

按期限

中期证券市场规模将从 2.3946 万亿美元增至 3.4496 万亿美元，仍是主要发行区间。长期债券市场规模将从 1.5638 万亿美元增至 2.6171 万亿美元，增速更快，原因在于基础设施和受监管资产融资需要较长期限。短期债券市场规模将从 0.9087 万亿美元增至 1.232 万亿美元，为不愿承诺较高长期票息的发行人保留了一种选择。

按分销渠道

2025年，二级市场价值总额为 44.212 万亿美元，占渠道总额的 90.8%，预计将达到 66.711 万亿美元。其主导地位反映了存量债券的规模，这些债券在发行后仍需进行定价和转让。一级市场规模将从 4.458 万亿美元增至 6.277 万亿美元，其中，银团发行执行、投资者配售和文件编制决定了发行人能否将需求转化为持久的二级市场支持。

按票息结构

固定利率债券仍是规模最大的形式，市场规模将从 38.04 万亿美元增至 54.565 万亿美元。浮动利率债券的票息结构增长最快，市场规模将从 6.749 万亿美元增至 13.138 万亿美元，年均复合增长率（CAGR）为 7.0%。随着 2023年6月剩余 USD LIBOR 利率面板终止，LIBOR 过渡实际上已经完成，SOFR、SONIA 和 €STR 成为新发行浮动利率结构的主要参考利率。零息债券规模将从 1.441 万亿美元增至 2.173 万亿美元，其他结构则将从 2.439 万亿美元增至 3.111 万亿美元。

公司债券市场区域分析

北美

2025年，北美占全球市场规模的 23.404 万亿美元，即 48.1%，预计到 2035年将达到 35.063 万亿美元。美国市场规模为 20.626 万亿美元，预计年均复合增长率（CAGR）为 4.6%，主要受发行人基础规模、共同基金和保险公司需求以及成熟承销分销体系的支持。加拿大及该地区其他市场规模合计为 2.778 万亿美元，年均复合增长率为 1.1%。该地区的优势在于执行能力：高频发行人可以利用成熟的储架发行和银团发行基础设施，迅速把握市场窗口。

欧洲

欧洲市场规模将从 13.17 万亿美元增至 18.024 万亿美元，年均复合增长率为 3.3%。2025年，德国市场规模为 5.252 万亿美元，预计将达到 7.26 万亿美元；欧洲其他地区的市场规模将从 7.918 万亿美元增至 10.764 万亿美元。欧洲信用定价已经适应较高的基准政策利率，从而重塑了企业再融资行为。欧洲的差异化机遇在于可持续金融和数字市场基础设施，相关监管框架支持 ESG 债券和数字债券发行持续增长。

亚太地区

亚太地区是增长最快的区域，市场规模将从 9.759 万亿美元增至 17.094 万亿美元，年均复合增长率为 5.8%。中国市场规模将从 4.206 万亿美元增至 6.827 万亿美元，而亚太其他地区将从 5.553 万亿美元增至 10.267 万亿美元，年均复合增长率为 6.4%。该地区的增长与国内市场发展和基础设施需求密切相关，但市场的碎片化意味着，货币、清算和投资者准入设计仍是决定发行结果的关键因素。

拉丁美洲

拉丁美洲市场规模以 1.5% 的年均复合增长率（CAGR）从 1.103 万亿美元增至 1.270 万亿美元。巴西、墨西哥和阿根廷为债券发行人提供了机遇；在这些市场，国内通胀、货币状况和主权风险传导可能对公司债券利差产生实质性影响。因此，与规模更大的储备货币市场相比，拉丁美洲市场的扩张更多取决于当地融资条件的稳定性。

中东和非洲

中东和非洲（MEA）市场规模以 2.2% 的年均复合增长率（CAGR）从 1.234 万亿美元增至 1.537 万亿美元。沙特阿拉伯、阿联酋和南非构成重要的发行节点，尤其是在基础设施、能源转型和企业融资需求多元化相互交汇的领域。

公司债券市场份额与竞争格局

承销份额排名中，JPMorgan Chase & Co. 以 9.0% 领先，其后依次为 Bank of America Corporation（8.5%）、Citigroup Inc.（8.0%）、Goldman Sachs Group, Inc.（7.5%）和 Morgan Stanley（7.0%）。HSBC Holdings plc 持有 4.5% 的份额，BlackRock, Inc. 占 3.5%；其他参与者合计占 52.0%。前五大企业合计 40.0% 的市场份额反映出持续性企业客户关系、分销能力、信用业务能力和做市支持的重要性。

• JPMorgan Chase & Co.：承销份额领先（9.0%），在全球主要货币市场整合企业客户覆盖、银团发行和二级市场分销能力。

• Bank of America Corporation：占据 8.5% 的市场份额，在投资级债券和可持续金融文件方面拥有强大的美国机构分销能力。

• Citigroup Inc.：占据 8.0% 的市场份额，依托全球跨境客户网络开展多币种债券发行和对冲业务。

• Goldman Sachs Group, Inc.：占据 7.5% 的市场份额，专注于由咨询业务主导的复杂融资、负债管理和混合债务结构。

• Morgan Stanley：占据 7.0% 的市场份额，在可转换债券和高收益债券发行方面拥有领先的股权资本市场连接能力。

• HSBC Holdings plc：占据 4.5% 的市场份额，将国际发行人与亚洲和欧洲主要机构投资者群体连接起来。

• BlackRock, Inc.：通过买方资产配置和固定收益 ETF 市场基础设施发挥 3.5% 的影响力。

近期行业发展

• 2025 年 11 月：ICMA 发布《气候转型债券指引》，推出独立的募集资金用途标签，旨在为难减排行业的脱碳融资提供支持。

• 2025 年 11 月：香港特别行政区政府为约 100 亿港元的数字绿色债券定价，并采用 ICMA 的《债券数据分类法》。

• 2025 年 11 月：EIB 发行第六只数字债券，这是一笔期限五年的 1 亿欧元票据，在欧元体系试点中使用 HSBC Orion 和 Banque de France DL3S。

• 2025 年 11 月：EIB 发行第五只数字债券，这是一笔期限三年的 1 亿欧元票据，使用 Goldman Sachs 的 GS DAP 和 DL3S。