プライベート・クレジット市場 サイズとシェア 2026-2035

プライベートクレジット市場規模

世界のプライベートクレジット市場は 2025 年に 2.1 兆米ドルの規模に達し、ダイレクトレンディング、メザニンファイナンス、ディストレスト債務、ベンチャーデット、さらに急速に拡大しているアセットベースドファイナンスの各セグメントにまたがる、持続的な資本形成の期間を経て市場基盤を確立した。Global Market Insights Inc. が発表した最新のレポートによると、市場規模は 2035 年までに 5.7 兆米ドルに達すると予測され、2026〜2035 年の予測期間における年平均成長率（CAGR）は 10.7% となる見込みである。

銀行融資の構造的な縮小は、バーゼル III/IV の自己資本規制によって加速し、中堅市場およびスポンサー支援型融資の需要を、規制上の自己資本制約を受けないノンバンクの信用供与会社へと引き続き振り向けている。^{[1]国際決済銀行、https://www.bis.org}同時に、年金基金、政府系ファンド、保険会社などの機関投資家は、公開固定利付市場ではもはや安定的に得られない非流動性プレミアムと変動金利型のリターン特性を取り込むため、オルタナティブ資産への配分を体系的に引き上げている。^{[2]国際通貨基金、https://www.imf.org 翻訳：}

プライベート・クレジット市場の動向

資産担保型ファイナンスは、短期から中期にかけてプライベートクレジット市場で最も重要な構造的進化を示す分野であり、スポンサー支援企業向けダイレクトレンディングへの集中を基盤としてきた業界を、担保に裏付けられた多様な融資市場へと拡大させている。セグメント別に見ると、資産担保型ファイナンスがプライベートクレジット活動に占める割合は 2025 年時点でわずか 2.1% であったが、2035 年までの年平均成長率（CAGR）は 16.7% と予測されており、あらゆるクレジット戦略のなかで最も高い成長率となる見通しである。これは、運用会社が設備ファイナンス、航空機向け融資、消費者債権、インフラプロジェクト向け債務の各分野で、専門の案件組成チームと独自の案件発掘インフラを整備しているためである。 その根底にあるのは、複雑なストラクチャード融資の供給能力を低下させる銀行のバランスシート制約と、担保集約型の細分化された資産プールを大規模に管理できるサービシング・インフラを備えたノンバンクの案件組成プラットフォームの成熟という、2つの構造的要因の交差である。

Apollo Global Management が、消費者金融会社、商業用不動産のブリッジローン提供会社、設備リース会社との提携を活用して専門の資産担保型案件組成プラットフォームを構築したことは、このセグメントに対する機関投資家の取り組みを示している。Ares Management も同様に、既存のダイレクトレンディング事業に加えて資産担保型融資を含むようオルタナティブクレジット事業を拡大し、ヘルスケア債権およびインフラ債務の分野で案件組成体制を構築している。北米および欧州の機関投資家であるリミテッドパートナー 85 社を対象に当社が 2025 年第 1 四半期に実施した調査では、58% が資産担保型プライベートクレジットへの専用配分をすでに設定した、または積極的に構築していると回答した。この割合は、2 年前の約 24% から上昇している。主な動機としては、キャッシュフロー型のダイレクトレンディングと比較した場合の、担保による下方リスク保護が挙げられた。データは、予測期間の中間点を大きく前に、資産担保型ファイナンスがニッチな補完的分野から、主要なクレジットプラットフォームにとって中核的な戦略配分へと移行することを示している。

保険会社は、受動的なリミテッドパートナー配分から、能動的なプラットフォームパートナーへと移行しており、複数のケースでは、プライベートクレジット運用会社との直接的な企業統合も進めている。この構造変化により、業界の資本供給構造が再編されている。保険資本は、長期性の負債、予測可能なキャッシュフロー、そして非流動性クレジットを受け入れる方向に進む規制資本の枠組みによって特徴付けられる。そのため、変動金利および固定金利の長期性金融商品、シニア担保による保護、予測可能な償却特性を備えるプライベートクレジットのポートフォリオ特性と、構造面で非常に適合している。欧州保険・企業年金監督局は、保険資産のプライベートクレジットへの構造的な再配分を、信用の質と流動性リスクに対する監督上のモニタリング強化を必要とする継続的な動向として特定している。

Blackstone が AIG のプライベートクレジットおよび実物資産全般にわたる投資ポートフォリオの相当かつ拡大する部分を運用する Blackstone と AIG の戦略的提携、ならびに Apollo Global Management の専属保険ビークルとして Athene Holding を並行して発展させていることは、この統合の戦略的な深さを示している。Athene が運用する約 2,500 億米ドルの資産は、Apollo に対し、大規模な長期案件組成を可能にする構造的に安定した低コストの資本基盤を提供している。これにより、運用期間が 10〜12 年のクローズドエンド型リミテッドパートナーシップ・ビークルだけに依存する運用会社に対して、資本コスト面で優位性が生じる。競争動向を詳しく見ると、保険会社と統合されたプラットフォームは、同等のリスク調整後リターンを維持しながら、より低いスプレッドで案件を組成できることが分かる。これは、同等の恒久資本ビークルがなければ純粋なファンド運用会社には再現できない、構造的な競争優位である。

クローズドエンド型リミテッド・パートナーシップから、エバーグリーン型、永久資本型、準流動性ビークルへと進むプライベートクレジットファンドの形態の構造的な進化は、市場の販売構造を変革し、投資家層を段階的に拡大している。継続的に運用されるポートフォリオに対して定期的な流動性提供の機会を設けるエバーグリーン型の仕組みにより、ウェルスマネジメント・プラットフォーム、登録投資顧問会社、ファミリーオフィスは、顧客の流動性ニーズに適合した条件でプライベートクレジットにアクセスできる。構造面での影響として、これまでプライベートクレジットの投資家基盤を形成してきた、世界で推定 3,000〜5,000 社の機関投資家であるリミテッドパートナーから、米国、欧州、先進アジア太平洋市場における、はるかに大規模なウェルスマネジメント顧客層へと、投資対象となり得る投資家層が拡大している。

Ares Capital Corporation は、2024年末時点で総資産が約 220億米ドルに達する、米国最大の上場ビジネス・デベロップメント・カンパニーであり、分散化されたシニア担保付ダイレクトレンディング・ポートフォリオへの上場投資機会を個人投資家に提供することで、個人投資家のアクセス範囲における確立された領域を代表している。^{[5]米国証券取引委員会、https://www.sec.gov} Blackstone、Apollo、KKR が登録投資顧問会社向けの販売チャネルを対象に開始した新たなエバーグリーン型ファンドにより、超富裕層および適格個人投資家へとアクセス層が拡大しており、非上場クレジットビークルの運用資産残高（AUM）は 2022〜2025年に大幅に増加している。二次的な効果として、既存の運用会社では資金調達の安定性が高まっている。エバーグリーン型の仕組みは個人投資家資金から継続的な流入を生み出し、機関投資家からの資金調達における循環性を緩和するとともに、ポートフォリオ・マネージャーにより安定した投資実行のスケジュールを提供する。

AIを活用した信用評価、機械学習に基づく借り手モニタリング、高度なデータ分析は、案件発掘時のスクリーニングや引受審査から、リアルタイムのポートフォリオ監視、投資家向け報告に至るまで、プライベートクレジットのバリューチェーン全体の効率を段階的に高めている。プライベートクレジットでは、ポートフォリオの各ポジションについて詳細なコベナンツ追跡、個別設計された信用関連書類、リアルタイムの財務データ監視が必要となるため、自然言語処理、自動財務データ展開、予測分析ツールの活用に特に適した環境となっている。ポートフォリオ管理の段階では、運用会社が、コベナンツ違反の数週間から数か月前に借り手の財務悪化を特定する早期警戒シグナルモデルを導入しており、事前対応を可能にするとともに、受動的な信用管理と比較して回収損失を低減している。

Intermediate Capital Group による独自のポートフォリオ監視技術の開発と、Golub Capital によるデジタル信用供与基盤への投資は、地域運用会社および専門運用会社の層におけるこの動向の具体的な導入事例である。グローバル運用会社の層では、Blackstone と Apollo が、案件発掘時のスクリーニングおよびデューデリジェンスのワークフローの一部を自動化するテクノロジー・プラットフォームへの投資を公表しており、初期信用評価に要する時間を短縮し、時間的制約のあるスポンサー案件の依頼により迅速に対応できるようにしている。テクノロジーを活用した引受審査の改善は、効率向上とデフォルト削減の累積的な効果を通じて、年平均成長率（CAGR）に 2〜4%の純増効果をもたらすと予測される。単独では小幅な効果であるものの、年率 10.7%で成長する市場全体では累積的に大きな意味を持つ。

プライベートクレジット市場分析

信用戦略別

プライベートクレジット市場の戦略別構成は、2025年に52.6%のシェアを占め、年平均成長率（CAGR）9.2%を記録したダイレクトレンディングを中心としている。これは、同戦略が機関投資家向けプライベートクレジット業界全体の基盤となる戦略として確立されていることに加え、シニア担保付融資の組成機会を最も安定的に生み出すスポンサー支援型M&Aおよび借り換え案件のパイプラインと構造的に整合していることを反映している。ダイレクトレンディングの規模優位性は、ユニトランシェによる執行形式に由来する。ユニトランシェは、企業価値が5億米ドル未満のミッドマーケット取引を完了するプライベートエクイティスポンサーにとって標準的な金融手段となっており、広くシンジケートされたローン市場がこの取引規模では再現できない、簡素なドキュメンテーション、効率的な価格設定、確実な執行を提供している。^{[4]金融安定理事会（FSB）、https://www.fsb.org}

Antares Capital、Golub Capital、Churchill Asset Managementなどの運用会社は、専任のリレーションシップ・マネジメントチーム、セクターに特化した審査部門、独自の案件フローネットワークを備えた垂直統合型のダイレクトレンディング・プラットフォームを構築しており、信用サイクルの変動下でも組成量を維持している。中堅企業の借り手セグメント（需要の45.3%、CAGR 9.9%）は、ダイレクトレンディングの主要な対象市場を構成している。この層が生み出す融資額は通常2,500万〜2億5,000万米ドルであり、機関投資家向けダイレクトレンディング・ファンドの経済性および審査枠組みと自然に整合する。

第2位の戦略であるメザニンファイナンスは、18.4%のシェアとCAGR 10%を占め、シニア担保付クレジットとエクイティの間に位置する劣後債務層で機能している。これは、現金払い金利、現物払い条項、エクイティ共同投資権を通じて複合的なリターンを生み出し、通常、12〜18%の範囲の総合リターンを目標とする。ディストレスト債務（シェア10.1%、CAGR 12.8%）およびスペシャル・シチュエーション（シェア6.3%、CAGR 13.1%）では平均を上回る成長が予測される。これは、2024〜2026年にかけて高水準の企業デフォルト率とレバレッジドローンの借り換え圧力が高まり、支配権取得を目的とするディストレスト投資やイベントドリブン戦略に参入機会が生じるためである。

Oaktree Capital Managementの逆張り型投資実行フレームワークには、2024年後半に調達した180億米ドルのディストレスト債務ファンドが含まれる。また、ディストレスト分野でCrescent Capital Groupが目標とする資金調達により、これらの運用会社は、金利の高止まりが過剰な債務を抱える借り手にもたらした構造的な信用悪化を収益機会として活用できる立場にある。アセットベースドファイナンス（シェア2.1%、CAGR 16.7%）とベンチャーデット（シェア8.6%、CAGR 11.8%）は、プライベートクレジット市場で最も高い成長が見込まれる分野である。アセットベースドファイナンスでは、Apollo、Ares、Blackstoneによる専用プラットフォームの構築を通じて規模が拡大している。一方、ベンチャーデットは、希薄化を伴わない成長資金を求める、ベンチャーキャピタルの支援を受けたテクノロジー、ライフサイエンス、クリーンエネルギー企業の継続的な資金調達ニーズに支えられている。

最終用途別

最終用途セクター別では、ビジネスサービスと産業・製造業がプライベートクレジットの借り手需要をけん引しており、2025年にはそれぞれ市場の22%と20%を占めた。専門サービス、ビジネスプロセス・アウトソーシング、人材派遣、ソフトウェア対応型サービスにまたがるビジネスサービスの借り手は、典型的なプライベートクレジットの借り手である。これらの企業は、資産が軽く、継続的な収益を有し、フリーキャッシュフローへの転換率が高く、景気循環の影響を比較的受けにくいという特徴を持つ。同セクターのCAGR 8.9%は、プライベートクレジット市場平均の10。

ヘルスケア・ライフサイエンス（シェア16.1%、CAGR 10.3%）、テクノロジー・ソフトウェア（シェア13.8%、CAGR 12.4%）、運輸・物流（シェア3.9%、CAGR 13.5%）は、プライベートクレジット市場において最も高い成長を示す確立された最終用途分野である。ソフトウェア企業を中心とするテクノロジー分野の直接融資では、経常的なSaaS収益モデルと70%を超える粗利益率が、専用の資金プールを呼び込んでいる。Blue Owl Capitalのテクノロジー・クレジット・プラットフォームやGolub Capitalのソフトウェア融資部門がその例であり、融資ストラクチャーでは通常、EBITDA倍率ではなくARR（年間経常収益）倍率が基準として用いられる。 

このARRを基盤とする引受審査の枠組みは、従来のレバレッジドファイナンスとは異なる独自の分析手法であり、従来のEBITDAカバレッジ指標を適用できない、黒字化前の企業への融資を可能にしている。インフラ（シェア11.9%、CAGR 11.6%）は、政府および超国家機関が、グリーンフィールド型およびブラウンフィールド型のインフラプログラム向けに民間資本との協調融資を求めるなか、独立した案件組成チャネルとして台頭している。2025年半ばに、ティア1のインフラ借り手および開発金融機関を対象に実施した業界専門家へのインタビューでは、55%がインフラプロジェクト向けのプライベートクレジットによる資金調達を積極的に検討していると回答した。この割合は2023年の約30%から上昇しており、従来のプロジェクトファイナンスによる銀行融資と比較した場合の主な利点として、価格設定の柔軟性と書類作成の迅速性が挙げられた。

地域別

北米のプライベートクレジット市場

北米は2025年のプライベートクレジット市場の62.2%を占め、地域内の活動の90.3%を構成する米国ではCAGR 9.9%、残りの9.7%を占めるカナダでは、加速するCAGR 13.6%となっている。年間売上高が1,000万米ドルから10億米ドルの企業、推定20万社超を包含する米国中堅企業市場の広がりは、プライベートクレジット運用会社がまだ一部しか開拓していない案件組成の対象領域を形成しており、持続的な成長余地を支えている。 

米連邦準備制度理事会が2023年7月に公表したバーゼルIII最終化案は、米国最大手の銀行持株会社についてリスク加重資産を推定16%増加させるものであり、プライベートクレジット運用会社が体系的に補完している銀行の構造的な後退を明確化した。特に融資額2,500万〜2億5,000万米ドルの範囲でその傾向が顕著である。米国の中堅企業向け取引におけるユニトランシェの総合価格は、2024〜2025年を通じてSOFRプラス500〜650ベーシスポイントの幅で推移した。これにより、シニア担保、メンテナンス・コベナンツによる保護、案件組成における選別性を背景に、リスク調整後ベースで公募ハイイールド債を上回る魅力的な変動金利リターンが得られた。カナダ市場では、Ontario Teachers' Pension Plan（OTPP）やCPPIBなどの年金基金による直接融資プラットフォームを通じて市場開発が加速している。これらの機関は、従来のGP向けリミテッド・パートナーシップ・コミットメントと並行して直接案件組成を拡大しており、これまで米国に本社を置く運用会社が国境を越えて主導してきた市場に、機関投資家による厚みを加えている。

欧州のプライベートクレジット市場

欧州は 2025 年のプライベートクレジット市場の 30.2% を占め、年平均成長率（CAGR）9.8%で成長している。域内市場では英国が 32.3%を占め、CAGR は 9%である一方、大陸欧州は 74.7%を占め、CAGR は 10.3%に達している。これは、成熟度の高い英国のエコシステムを上回るペースで大陸欧州の市場開発が進んでいることを示している。イングランド銀行のレバレッジド・レンディングに関するガイダンスと、ブレグジット後の規制面での乖離が英国の市場構造を変化させる一方、ユーロ圏の銀行がレバレッジドローンにエクスポージャーを持つ場合の欧州中央銀行（ECB）による自己資本要件の強化が、フランス、ドイツ、イタリア、ベネルクス地域全体で銀行のミッドマーケット向け融資からの撤退を加速させている。

より大きな影響をもたらす規制面の進展は、2024 年 1 月に EU 規則 2023/606 に基づき施行された欧州長期投資ファンド 2.0（ELTIF 2.0）である。同制度は ELTIF ファンドへの最低投資額要件を撤廃し、欧州のリテール銀行ネットワークを通じたプライベートクレジット・ビークルの大規模な販売を初めて可能にした。Tikehau Capital が 2024 年 6 月に、フランスのリテール投資家向けに ELTIF 準拠のダイレクトレンディング商品を立ち上げ、初回募集額 20 億ユーロの汎欧州ファンドを組成したことや、Pemberton Asset Management がドイツ、フランス、イベリア地域全体でオリジネーション能力を拡大したことは、この規制上の環境整備に対する具体的な市場の反応である。Intermediate Capital Group が 2024 年後半にニューヨーク事務所を開設し、初の専任米国ダイレクトレンディング組成チームを設置したことも、欧州の運用会社がより規模の大きい北米市場への分散を進めるなかでの、クロスボーダー展開の動きを示している。

アジア太平洋プライベートクレジット市場

アジア太平洋地域は 2025 年のプライベートクレジット運用資産残高（AUM）の 6%を占めるにとどまるが、同地域の CAGR は 16.2%と、あらゆる地域のなかで最も高い。これは、中国、インド、日本、韓国、東南アジア全域で機関投資家向けプライベートクレジットのインフラが整備されるなか、構造的な転換点を迎えていることを反映している。中国は APAC のプライベートクレジット活動の 33.5%を占め、CAGR は 16.9%に達している。これは、民間部門の借り手に対する国有銀行融資の縮小、国内のプライベートエクイティ活動の拡大、ならびに Ping and Capital や CITIC PE Advisors などの企業による機関投資家向けダイレクトレンディング・プラットフォームの設立に支えられている。インドでは、世界銀行が 2021〜2030 年の期間に約 8,400 億米ドルと推定するインフラ融資需要を背景に、プライベートクレジットによる協調融資への需要が大幅に高まっている。国内銀行の融資能力が制約されるなか、開発金融機関は再生可能エネルギー、輸送、都市インフラのグリーンフィールドプロジェクトに向けて、柔軟な民間資本のパートナーを求めている。

KKR が 2024 年 7 月にインドおよび東南アジアで専任のダイレクトレンディング組成担当者を採用し、アジア太平洋地域のクレジット・プラットフォームを拡大したことや、Apollo が APAC におけるオリジネーション・インフラを拡充していることは、この分野で地域プレゼンスを構築しようとするグローバル運用会社の取り組みを示している。中国人民銀行の資産管理ガイドラインは、中国におけるプライベートクレジットの規制上の運営環境を段階的に明確化し、外国系運用会社の市場参入に伴う不確実性を低減してきた。ただし、パートナーシップ構造や現地共同投資家の要件は、APAC における市場参入の実行モデルを北米および欧州とは引き続き異なるものとしている。

プライベートクレジット市場シェア

2025 年のプライベートクレジット市場は、上位層への大幅な集中を特徴としており、最大手 5 社のプラットフォームが合計で世界市場の活動の約 41.7%を占めている。この集中度は、組成ネットワークの広さ、複数戦略にわたる資本配分、機関投資家である LP との関係の深さに伴う大きな規模の優位性を反映している。プライベートクレジット業界では、運用会社の選定が人間関係と実績に大きく左右されるためである。

Blackstone Credit & Insurance（BXCI）は、私募クレジット市場で 10.5% のシェアを占め、第 2 位につけている。Blackstone の 1 兆米ドルを超えるオルタナティブ資産プラットフォームを活用し、不動産、インフラ、プライベートエクイティにまたがる事業基盤から、商品横断的な案件フローと共同投資機会を創出することで、クレジット案件組成の幅を広げている。Apollo Global Management（シェア 8%）は、Athene Holding を通じて保険資本を囲い込み、恒久的かつ低コストの資本基盤を構築するという、構造的に特徴のある戦略を推進してきた。これにより、ダイレクト案件の組成において、リミテッド・パートナーからの資金調達に全面的に依存する運用会社に対して、資本コスト面で優位性を確保している。

Apollo の競争上のポジショニングを支える根本的な要因は、保険負債のデュレーションに適合する高品質な私募クレジット資産に対する Athene の構造的な需要である。この利害の一致した仕組みにより、資金調達サイクルに依存せず、クレジットサイクルを通じて大規模な案件組成に資金を供給できるため、競合他社の投資実行時期を制約する資金調達サイクル依存を回避できる。Athene の運用資産総額は約 2,500 億米ドルに上り、2024 年 5 月にこの水準を超えたことは、規模の面でもこの構造的優位性を裏付けている。

The Carlyle Group（シェア 5.5%）と Brookfield Asset Management（シェア 4.7%）は、いずれも親会社が有するリアルアセットおよびプライベートエクイティの案件組成エコシステムを活用し、それぞれのインフラ、不動産、産業分野でクレジット機会を開拓している。KKR & Co.（シェア 4.5%）と Oaktree Capital Management（シェア 4.3%）が上位 7 社を構成しており、Oaktree はディストレスト債権およびクレジット機会における独自のポジショニングを維持している。この点が、シェア上位の大規模プラットフォームに多く見られるダイレクトレンディング中心の方向性との差別化要因となっている。上位 7 社の合計シェアは 50.5% であり、私募クレジット市場の活動の約 49.5% は、地域特化型およびセクター特化型の多数のプラットフォームに分散している。これは、頂点では高い集中度を示す一方、上位層以下では市場が相応に分散している構造を示している。

当社が 2024 年下期に実施した、私募クレジット運用会社へのコミットメントを評価する機関投資家のリミテッド・パートナー 210 社を対象とした調査では、67% が「確立された案件組成ネットワークと案件フローの可視性」を運用会社選定の最重要基準に挙げた。これは、過去のリターン（58%）、手数料条件（31%）、ESG 統合（24%）を上回る結果である。このデータは、案件組成インフラの厚みが既存プラットフォームにとって構造的な参入障壁となる一方、案件フローの差別化を実証できない新規運用会社にとっては重大な障壁となることを示している。

M&A と市場統合の動きは、運用会社が規模と隣接能力の獲得を目指すなかで加速している。BlackRock が 2023 年後半に発表した、約 120 億米ドルでの HPS Investment Partners 買収は、私募クレジット史上最大の市場統合取引であり、上場資産運用プラットフォームが、機関投資家のリミテッド・パートナー基盤を恒久的に有する確立された私募クレジット事業 franchise に対して、多額のプレミアムを支払う意思を持つことを示している。 The Carlyle Group によるクレジット・プラットフォームの拡大や、世界のオルタナティブ運用会社と保険会社との提携深化など、その他の戦略的取引も市場統合の方向性を裏付けている。これらの動きは、予測期間の終了時点までに、競争上位層がより大規模かつ集中度の高い構成になることを示唆している。構造面での変化は、より大きな意味を持つ。プライベートクレジット市場が 2035 年までに 5.7 兆米ドル規模へ拡大するなか、複数戦略を展開するグローバル・プラットフォームが有する、テクノロジー投資能力、保険資本との統合、個人投資家向け販売インフラといった事業運営上の優位性により、予測期間中、上位企業への市場シェア集中がさらに進む可能性が高い。

プライベートクレジット市場の企業

プライベートクレジット業界で事業を展開する主要企業は以下のとおりです。

• Apollo Global Mgmt
• Ares Management
• Blackstone (BXCI)
• Brookfield AM
• Brookfield Asset Management
• Carlyle Group
• HPS Investment Partners
• KKR & Co.
• Oaktree Capital
• TPG Angelo Gordon

プライベートクレジット市場で事業を展開する主要企業は、Blackstone Credit & Insurance (BXCI)、Apollo Global Management、Ares Management、KKR、Blue Owl Capital、Brookfield Asset Management、The Carlyle Group、Oaktree Capital Management、HPS Investment Partners、TPG Angelo Gordon、Antares Capital、Golub Capital、Churchill Asset Management、Benefit Street Partners、Intermediate Capital Group、Tikehau Capital、Pemberton Asset Management、Monroe Capital、Crescent Capital Group、Hayfin Capital Management です。

Blackstone Credit & Insurance (BXCI) は Blackstone Inc. のクレジット・保険部門として事業を展開し、ダイレクトレンディング、資産担保ファイナンス、不動産クレジット、保険資産運用にわたって資本を運用している。BXCI の案件組成面での優位性は、Blackstone のクロスアセット・プラットフォームに由来する。同プラットフォームは、不動産、プライベートエクイティ、インフラの取引からクレジット案件の紹介を生み出しており、独立系のクレジット運用会社では再現できない。BXCI と保険会社との資本関係により、恒久的な運用資金を確保できるため、クレジットサイクルの変動下でも、大型案件の組成を安定した規模で継続できる。

Apollo Global Management は、案件組成と Athene Holding の保険会社としてのバランスシートを垂直統合することで、業界でも特に構造的な特徴を持つプライベートクレジットモデルを構築している。これにより、Athene の負債需要が案件組成を促し、Apollo のクレジットチームが適格な資産を提供するという資本循環が形成され、LP 依存型の競合企業と比較して資本コストを市場水準未満に抑えることが可能となっている。Apollo のクレジット・プラットフォームは、ダイレクト組成、資産担保クレジット、ハイブリッド資本、企業向けクレジットにまたがり、北米、欧州、アジア太平洋地域に専任チームを配置している。これにより、さまざまな市場環境下で案件組成量を維持する複数戦略の能力を備えている。

Ares Management は、ダイレクトレンディング、オルタナティブクレジット、資産担保クレジットで構成されるクレジット・プラットフォームを通じて、2025 年に 13% の市場シェアを有し、市場をリードしている。Ares が運用する上場 BDC である Ares Capital Corporation は、総資産約 220 億米ドルを有し、米国の中堅企業向け案件組成を大規模に支える恒久的な資本ビークルとなっている。英国を中心に、欧州大陸での事業能力も拡大している Ares の欧州ダイレクトレンディング事業は、クロスボーダーのバイラテラル型ダイレクトレンディングにおける世界的リーダーとしての地位を確立している。これは、2024 年 3 月に実施した最新の欧州ダイレクトレンディング・ファンドの資金調達が、募集額を上回ったことによっても裏付けられている。

KKR & Co. は、レバレッジドクレジット、ダイレクトレンディング、不動産クレジット、インフラ債務にまたがる複数戦略のクレジット・プラットフォームを構築している。KKR のクレジット・プラットフォームは、5,000 億米ドルを超えるプライベートエクイティ事業およびインフラ事業全体における案件組成関係の恩恵を受けており、共同融資の機会とスポンサー案件の継続的な流入を生み出し、クレジット案件の組成における差別化を強化している。ムンバイ、東京、シドニーに専任の案件組成チームを配置する KKR のアジア太平洋地域におけるクレジット事業の拡大により、同社はアジア太平洋地域の年平均成長率（CAGR）16.2%という成長軌道における先行企業となっている。

Blue Owl Capitalは、Owl Rock CapitalとDyal Capital Partnersが2021年に合併して設立され、プライベートクレジットを戦略の中核とする専門的なオルタナティブ資産運用会社となった。Blue Owlのテクノロジー融資部門は、ARR（年間経常収益）に基づく審査フレームワークを用いてソフトウェア企業およびテクノロジー企業に融資する専門的なダイレクトレンディング商品であり、2024年9月までにテクノロジー分野に特化した運用資産残高（AUM）は 70億米ドルを超えた。これにより、EBITDAに基づく企業向け融資と比較して割高な価格設定が可能な、プライベートクレジット市場全体における実績ある専門領域を確立している。

Brookfield Asset Managementは、インフラ、再生可能エネルギー、不動産、プライベートエクイティにまたがる実物資産の案件開拓基盤を活用し、従来のダイレクトレンディング・プラットフォームが十分に対応していない資産集約型セクターで信用供与案件を創出している。Brookfieldのクレジット戦略には、シニア担保付インフラ債務、不動産ブリッジローン、メザニンファイナンスが含まれ、垂直統合された各セクターのプラットフォーム内に組み込まれている。このため、同社はスポンサー依存型の案件開拓競争から構造的に隔離された独自の案件フロー源を有している。

The Carlyle Groupは、正常債権、ストレスド債権、ディストレスト企業向けクレジット、不動産クレジット、ストラクチャードクレジットにまたがってクレジット運用を行っており、2024年のクレジット・プラットフォーム全体の運用資産残高は 800億米ドルに近づいた。Carlyleは、戦略的な人材採用、共同投資パートナーシップ、的を絞った買収を通じてクレジット事業の能力を拡大しており、確立された北米事業基盤に加えて、欧州およびアジア太平洋地域でのプレゼンス構築を特に重視している。

Oaktree Capital Managementは、ディストレスト債務、ハイイールド債、クレジット・オポチュニティーズ戦略を中核とする独自のポジショニングを維持しており、市場の混乱局面で最も積極的に資本を投じている。この逆張りの投資姿勢により、ダイレクトレンディングの競合企業とは異なるリスク調整後リターンを生み出している。現在はBrookfield Asset Managementが過半数を保有している。Oaktreeの市場シェアは 4.3%であるが、これは同社の戦略的影響力を過小評価している。同社の投資コミュニケーションは、運用資産残高のシェアから想定される以上の影響力で、クレジット市場のセンチメントを形成している。2024年11月に調達した 180億米ドルのディストレスト債務ファンドは、ディストレスト・クレジットの有力な運用会社として、Oaktreeが景気循環に左右されにくいポジショニングをさらに強化している。

HPS Investment Partnersは、2023年後半に完了した約 120億米ドルの買収を受けて現在はBlackRockの傘下に入り、ダイレクトレンディング、メザニン、リキッド・クレジットにまたがるプライベートクレジットの運用資産残高を約 1,200億米ドル運用している。BlackRockのグローバルな販売基盤との統合により、HPSの市場でのポジションは変化し、独立系オルタナティブ資産運用会社が通常は自力で獲得できない販売網へのアクセスが可能となっている。

TPG Angelo Gordonは、TPGのグローバルなオルタナティブ資産運用プラットフォームと、Angelo Gordonがディストレスト債務、不動産クレジット、ストラクチャードクレジットで培ってきたクレジット運用の実績を組み合わせている。2023年の統合により、複数戦略の幅広さと深いセクター専門性を備えた 700億米ドル超のクレジット・プラットフォームが誕生し、統合後の同社はプライベートクレジット市場の正常債権およびディストレスト債権の両セグメントで有力な競合企業となっている。

Antares Capitalは、米国の中堅企業向け市場で最も活発なダイレクトレンディング案件の組成企業の一つであり、スポンサー支援を受けた中堅企業取引に特化して 500億米ドルを超える資本を運用している。Antaresは単一戦略に注力することで、セクター別の審査に関する深い知見とスポンサーとの継続的な関係を構築しており、総合型の複数戦略プラットフォームでは、同程度の融資規模でこれを再現することが難しい。

Golub Capitalは、ソフトウェア・アズ・ア・サービス企業を特に重視するテクノロジー特化型のダイレクトレンディング・プラットフォームを運営している。ARRに基づく審査フレームワークを適用することで、テクノロジー分野における主要な専門融資会社としての地位を確立しており、プライベートクレジットの最終用途需要の 13.8%を占め、年平均成長率（CAGR）12.4%で成長している。

Churchill Asset Management（TIAA傘下）は、プライベートエクイティスポンサーの支援を受ける米国中堅市場企業に対し、シニアデット、ユニトランシェ、劣後債務およびエクイティ共同投資を提供している。同社は、取引規模が 2,500万〜1億5,000万米ドルの範囲にある案件に注力しており、この領域ではアッパーミドル市場と比べてグローバル・プラットフォームとの競争が構造的に低い。

Intermediate Capital Group（ICG）は、プライベートデット、クレジット、実物資産およびエクイティにわたり、900億英ポンドを超える運用資産残高（AUM）を管理しており、汎欧州ダイレクトレンディングを中核事業としている。ICGは 2024年10月に、ダイレクトレンディングの案件開拓に特化したニューヨーク拠点を開設し、北米市場への戦略的な事業拡大を正式化した。これは、同社が案件開拓の対象とできる市場の大幅な拡張を意味する。

パリに本社を置くオルタナティブ資産運用会社のTikehau Capitalは、ダイレクトレンディング、不動産クレジットおよびCLO運用を通じて汎欧州のクレジット事業基盤を確立している。2024年のAUMは 400億ユーロを超え、ELTIF準拠のストラクチャーを通じた個人向け販売も拡大している。

Pemberton Asset Managementは欧州のダイレクトレンディングを専門とし、英国、DACH地域およびイベリア半島の中堅欧州企業を対象に、レバレッジド・バイアウトおよび成長資金の供給に注力している。

Monroe Capitalは、EBITDAが 300万〜2,500万米ドルの米国ローワーミドル市場企業を主な対象としている。この領域ではグローバル・プラットフォームとの競争が大幅に低く、アッパーミドル市場のダイレクトレンディングを上回る利回りプレミアムが構造的に持続している。

Crescent Capital Groupは、ハイイールド債投資とダイレクトレンディングおよびディストレストデット戦略を組み合わせ、機関投資家に対して、通常の市場環境とストレス下の市場環境の双方で実績を有するマルチ戦略型のクレジット投資機会を提供している。

Hayfin Capital Managementは欧州のクレジット専門運用会社として、200億ユーロ超のAUMを運用している。英国、フランス、ドイツおよびベネルクスの欧州中堅企業に対するシニア担保付ダイレクトレンディングに注力し、融資契約書およびコベナンツ基準に対して規律あるアプローチを採用している。

Benefit Street Partnersは、レバレッジドファイナンス、プライベートクレジットおよびスペシャルシチュエーションにまたがって事業を展開する分散型クレジット運用会社として、競争環境を構成する。同社は、プライベートクレジット市場におけるリスク管理の基盤として、シニア担保付ポジションを重視している。

プライベートクレジット業界ニュース

• 2024年11月：Oaktree Capital Managementは、目標規模 180億米ドルのディストレストデットファンドを組成した。同ファンドは、金利が高止まりする状況が長期化するなかで生じたデフォルトサイクルを捉え、借り換えコストの上昇に直面するレバレッジド企業に対して、逆張り型の資金を投じる。
• 2024年10月：Intermediate Capital Groupは、米国でのダイレクトレンディング案件の開拓に特化したニューヨーク拠点を開設した。これは、同社が既に確立している汎欧州クレジット事業基盤に加え、北米中堅市場へ戦略的に参入したことを示している。
• 2024年9月：Blue Owl Capitalのテクノロジー融資事業のAUMは 70億米ドルを超えた。これは、より広範なプライベートクレジット資産クラスにおける専門的な投資対象として、ARRベースのソフトウェアおよびSaaS分野のダイレクトレンディングに対する機関投資家の需要が引き続き強いことを反映している。
• 2024年7月：KKRは、インドおよび東南アジアでダイレクトレンディング案件の開拓を担う人材を採用し、アジア太平洋地域のクレジット・プラットフォームを拡大した。同社は、同地域で年平均成長率（CAGR）が最も高い市場を対象に、インフラデットおよびスポンサー支援型ダイレクトレンディングの機会を狙っている。
• 2024年6月：Tikehau Capitalは、フランス、ドイツ、ベネルクスおよびイベリア半島の中堅市場案件を対象とする新たな汎欧州ダイレクトレンディングファンドを立ち上げた。機関投資家からの初回募集コミットメントは 20億ユーロに達し、大陸欧州のプライベートクレジットへの投資機会に対する需要の強さを示した。
• 2024年5月：Apollo Global ManagementのAthene Holdingは、運用資産残高の総額が 2,500億米ドルを超えたことにより、専属保険会社のバランスシートをプライベートクレジットの組成に活用することで、Apolloの構造的な資本コスト優位性を強化した。
• 2024年3月：Ares Managementは、欧州最新のダイレクトレンディングファンドの資金調達を完了した。欧州および北米の年金基金・保険会社からのコミットメントにより目標額を上回り、クロスボーダーのダイレクトレンディング組成における世界市場のリーダーとしてのAresの地位をさらに強固なものとした。
• 2024年1月：EU規則 2023/606に基づく欧州長期投資ファンド 2.0（ELTIF 2.0）規則が施行された。これにより、ELTIF構造を採用するファンドに対する最低投資額要件が撤廃され、初めて機関投資家規模で欧州のリテール銀行ネットワークを通じたプライベートクレジットの販売が可能になった。
• 2023年12月：BlackRockは、約 120億米ドルでHPS Investment Partnersを買収すると発表した。これにより、クレジット運用資産残高の合計が 1,200億米ドルを超える、世界最大級のプライベートクレジット・プラットフォームの1つが誕生し、BlackRockのオルタナティブ資産運用能力が大幅に拡大することとなった。
• 2023年8月：米国証券取引委員会（SEC）は、新たなプライベートファンド・アドバイザー規則を採択した。この規則は、四半期報告書、年次監査、およびアドバイザー主導のセカンダリー取引に関する公正性意見書を義務付けるもので、プライベートクレジット運用会社全体におけるコンプライアンス基準と業務インフラコストを引き上げた。

プライベートクレジット市場集中度スコア

プライベートクレジット市場の集中度スコアは 10 段階で 7 となっており、上位層が市場を大きく支配しているものの、完全な寡占状態には至っていないことを示している。上位5つのプラットフォームが市場活動の約 41.7%を占め、上位7社のシェアは 50.5%に達していることから、最上位層では大規模運用による優位性が明確である。一方、市場の約 49.5%は、地域に特化した専門企業、特定セクターに注力するプラットフォーム、新興運用会社など、多数の企業に分散している。

プライベートクレジット市場調査レポートでは、以下のセグメントについて、2022年から2035年までの収益（10億／兆米ドル）に関する推計および予測を含む、業界の詳細な分析を取り上げています。

信用戦略別市場

• ダイレクトレンディング
  • シニア担保付第一順位債権
  • ユニトランシェ
  • 第二順位債権
  • ストレッチ・シニア
• 資産担保金融
  • 不動産債務
  • インフラ債務
  • 設備金融
  • 売掛債権金融
  • 消費者金融
• メザニン金融
  • メザニン債務
  • 優先株式
  • PIKノート
• ディストレスト債務
  • ディストレストローン
  • ディストレスト債券
  • 再建支援融資
  • DIPファイナンス
• 特殊状況・オポチュニスティッククレジット
  • ブリッジファイナンス
  • 買収ファイナンス
  • ストラクチャードキャピタル
  • 負債管理
• ベンチャーデット
  • アーリーステージ・ベンチャーデット
  • グロース・ベンチャーデット
• その他

借り手規模別市場

• 小規模企業
• 中堅企業
  • 下位中堅企業
  • 中核中堅企業
  • 上位中堅企業
• 大企業

投資家別市場

• 年金基金
• 保険会社
• 政府系ファンド
• 基金・財団
• ファミリーオフィス
• 資産運用会社
• 個人投資家
• その他

金利別市場

• 変動金利
• 固定金利
• ハイブリッド金利

最終用途別市場

• ビジネスサービス
• 産業・製造
• ヘルスケア・ライフサイエンス
• テクノロジー・ソフトウェア
• 消費者・小売
• インフラ
• 輸送・物流
• その他

上記の情報は、以下の地域および国を対象としています。

• 北米
  • 米国
  • カナダ
• 欧州
  • 英国
  • ドイツ
  • フランス
  • イタリア
  • スペイン
  • ベルギー
  • オランダ
  • スウェーデン
  • ロシア
• アジア太平洋
  • 中国
  • インド
  • 日本
  • オーストラリア
  • シンガポール
  • 韓国
  • タイ
• 中南米
  • ブラジル
  • メキシコ
  • アルゼンチン
• 中東・アフリカ（MEA）
  • 南アフリカ
  • サウジアラビア
  • アラブ首長国連邦
  • トルコ